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1、中匯pos機升級

中匯pos機升級

移動應用廣告市場增長快但碎片化，看好匯量科技所處的中長尾流量市場。與同行對比中估值最低，值得關注。

8月31日，匯量科技（01860.HK）有限公司發布了2021年的中期業績公告。

2021年上半年營業收入3.07億美元，同比增長15.3%；毛利4242萬美元，同比減少27.2%；凈虧損3877萬美元。

其中2843萬美元虧損是由于1月份發行的一筆價值3千萬美元的3年期可轉債的衍生金融負債公平值變動造成的，去年同期凈利潤為1309.8萬美元。

可以看到，在公司利潤減少的同時，公司的營業收入仍在增長，隨著業務更多從非程序化向程序化平臺轉移，營業收入的質量也在不斷提升。

作為移動互聯網技術平臺，匯量科技的各項運營指標也在同步提升，如Mintegral平臺客戶留存率、開發者數量、開發者留存率、GA平臺合作游戲開發者數量、GA覆蓋月度活躍用戶數量等，都在穩步增長中。

匯量科技的業務包括廣告技術業務、數據分析業務、云計算技術業務三大板塊，三項業務無論是所處的行業，還是匯量科技自身所擁有的技術和平臺優勢，都不乏亮點：簡言之，匯量科技屬于高成長領域的科技平臺公司。

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移動應用廣告市場增長快但是碎片化，看好匯量科技所處的中長尾流量市場，與同行對比中匯量科技估值最低，值得關注。

移動應用生態系統，在過去的20年中加速發展，成為我們生活中不可或缺的一部分。2020年有1400億全球下載，相當于每秒4000次的下載。

根據Statista對行業增長的預測以及匯量科技管理層對游戲行業數據分析需求規模的評估，到2024年，移動應用生態系統總市場的規模將超過2000億美元。

其中，全球應用內廣告總收入，根據IDC的數據，2020年為1010億美元。根據艾瑞數據的測算，全球移動應用廣告市場的年化復合增長率達16%。移動應用廣告市場，屬于規模大、增速快的市場，市場前景廣闊。

移動應用生態系統規模龐大，但市場高度分散，生態系統非常碎片化。在谷歌Play Store中有超過287萬的應用程序，在Apple App Store中有196萬的應用程序；其中，有130萬款游戲可供移動互聯網用戶選擇。

高度分散化的市場中，有近500萬個移動應用程序。如何在擁擠的市場被發現，就成為移動開發者要解決的難點和痛點。

以匯量科技為代表的移動應用開發者技術平臺，就是為解決移動開發者的難點和痛點服務的。

移動廣告技術平臺通過提供移動開發者所需要的SaaS工具矩陣，基于營銷推廣的效果，收取廣告費用，效果是根據為移動應用開發者獲取的用戶數量（即用戶下載或安裝其應用程序的數量）來計算的。

移動廣告技術平臺排名全球前六的分別為Google, Facebook, IronSource, Unity，Applovin和匯量科技（Mintegral）六家，匯量科技的排名是全球第6、中國第1。

其中Google和Facebook屬于頭部流量市場，另外四家屬于中長尾流量市場，因此匯量科技的競爭對手主要是IronSource, Unity和Applovin三家。

由于以中輕度游戲為代表的數字內容不斷創新難以被巨頭壟斷化的特征，以及全球范圍內對巨頭的不正當競爭行為不斷加強監管的背景下，長尾流量市場的增速比頭部流量市場的增速更快，因此中長尾流量市場的四個玩家都處于快速增長中。

匯量科技在港股上市，另外三家在美股上市，我們可以從市值、市盈率、市凈率、市銷率、財務指標等，比較一下三者的估值：

資料來源：公司公告，阿爾法工場研究院

第一，Applovin的市值是匯量科技的18倍，IronSource的市值是匯量科技的6.5倍，匯量科技對比自己的競爭對手，市值明顯偏小；

第二，由于虧損、市盈率TTM無法比較，市凈率和市銷率匯量科技都是最低的，Applovin的市銷率是匯量科技的4.3倍，IronSource的市銷率是匯量科技的7.9倍。

第三，從相同市值含有的毛利和營業利潤來看，匯量科技也是估值最低的。

所以，在與同行的對比中，可以發現，匯量科技是移動廣告技術平臺中估值最低的標的。

作為移動廣告技術平臺，匯量科技和和Applovin、IronSource、Unity有兩個相同點：

第一，中長尾流量市場本身在快速增長。

第二，與廣告位緊密對接，廣泛使用SDK工具包，平臺能力也在不斷增強，受到大多數中小型APP開發者的青睞。

匯量科技和Applovin、IronSource、Unity也有兩個不同點：

第一、和前兩者相比，匯量沒有游戲發行業務，是純第三方平臺，是中立的。不和客戶直接競爭，而是構建工具生態服務客戶的增長策略，因此能夠更被客戶所信任。

第二、和這些聚焦歐美市場的公司相比，匯量的市場覆蓋更廣，客戶端來看，有大量的中國客戶，從流量段來看，有很多發展中國家地區的流量，這些都是西方公司比較難服務好的市場。

以上比較了匯量科技和競爭對手的估值差距、戰略方向，市場覆蓋的異同點。

估值的巨大差距，究竟是美股市場和港股市場的差別，還是投資者情緒階段的不同? 市場存在理性的成分，也存在非理性的成分。這種估值的巨大差別是否合理，每個投資者都可以有自己的思考。

02

廣告技術業務加速向程序化轉型，Mintegral增長趨勢迅猛，營收質量不斷提升，通過第三方權威認證和建模方式創新有助于提升長期競爭力。

廣告技術業務是匯量科技的主要業務，主要分為Mintegral平臺業務和Nativex平臺業務，Mintegral為核心業務平臺。

1. Mintegral

程序化營銷平臺，鏈接了大量碎片化的中小型移動應用開發者，采用云原生架構，日處理廣告請求超1000億次，處理預測超過10萬億次。

Mintegral通過擴大中小型移動應用開發者的移動流量的聚合規模和利用自主迭代的機器學習算法，不斷提高分發和變現效率，優化客戶營銷投入的經濟效果。

從商業模式角度，Mintegral平臺聚合的移動流量的擴大，與吸引及留存客戶并提高客戶預算增長的能力具有相互促進性。長期來看，平臺的流量、客戶數量及其預算投放金額，以及算法能力三方持續共同增長。

如下圖所示，Mintegral平臺的發展階段可以分為構建平臺效應、加速平臺效應、杠桿平臺效應三個階段。當收入規模和單個客戶收入規模的增長到一定階段，平臺的研發和銷售費用開始成本邊際遞減，將形成杠桿平臺效應。

資料來源：公司公告

Mintegral平臺每季度的收入，呈現出增長趨勢：

資料來源：公司公告、阿爾法工場研究院

2. Nativex

綜合性營銷平臺，既包括全球移動端大媒體開發者的程序化營銷平臺，也包括傳統非程序化營銷平臺。

如下圖所示，匯量科技加速向以Mintegral平臺為核心的程序化業務轉型，主動收縮并將逐漸退出Nativex平臺中占用資金且業績增長空間較小的媒體代理業務及部分非程序化廣告業務。

資料來源：公司公告

下圖是2020年底，Mintegral平臺和Nativex平臺各自的應收款和應付款占平臺收入的比例，可以看到Mintegral平臺的應收款和應付款比例接近，僅占收入的10%左右；而Nativex平臺的應收款比例高達76.6%，應付款比例高達39.6%。

隨著Nativex平臺的收入不斷向Mintegral轉移，匯量科技的收入質量顯然也在不斷提高。

資料來源：公司公告、阿爾法工場研究院

3. 2020年遭遇輿論攻擊，收獲了顯著進步。

2020年8月，在外部貿易摩擦及數據隱私和保護監管趨嚴的背景下，競爭對手對匯量科技發動了輿論攻擊，導致部分歐美流量發布商暫停合作，造成了短期沖擊。

取得顯著進步的三個標志性事件分別為：Mintegral在業內率先開源了SDK（軟件開發工具包），通過美國權威第三方軟件安全平臺WhiteSource的開源審計，以及美國BDO 事務所的源代碼用戶隱私評估。

暫停合作的流量發布商紛紛回歸平臺，匯量科技通過權威第三方開源審計及隱私評估，為未來的發展消除了隱患。

4. Mintegral的建模方式，也使得IDFA新政對其影響小于競爭對手，利好公司的長線發展。

從2019年年中開始，Mintegral逐步側重用戶即時興趣的建模和預估，這套建模體系不依賴于傳統的確定性的用戶廣告商識別符，并且在動態創意優化（Dynamic Creative Optimization）上投入大量精力，這使得蘋果的IDFA新政對其影響小于全球其他的移動廣告平臺。

5. 對移動廣告業務按照地區和應用類型劃分的分析

對移動廣告收入按照地區劃分，由于來自歐洲、非洲及中東地區，美洲區的收入不斷上升，中國區的收入占比不斷下降；歐洲和美洲的占比不斷上升。

截至2020年底，收入來源呈現中、歐、美三足鼎立的格局；2021年上半年期末，與2020年底相比，中國區的收入比例保持不變，來自美、歐的收入比例有所下降，來自亞太和其他地區的收入比例增加。

值得注意的是，從流量上來看，尤其是Mintegral核心的SDK流量，都是在中國以外地區的，所以本身也受到中國區政策的影響預計較小：

資料來源：公司公告，阿爾法工場研究院

對移動廣告收入按照應用類型劃分，最近三年移動廣告收入來自游戲的比重逐步增加，2021年上半年，游戲占比達60%；來自電商的比重比2020底有所下降，但同比增加95.1%；社交及內容比2020年底有所增加，同比增加87.1%：

資料來源：公司公告，阿爾法工場研究院

6. Mintegral平臺的經營指標分析

二季度，Mintegral平臺留存率86.0%，2020年底為82.3%；流量發布者留存率為92.9%。截至2021年6月30日的過去12個月貢獻了10萬美元以上收入的客戶，共計243個，合計貢獻了Mintegral平臺95.0%的收入。

二季度末，Mintegral平臺合作的流量開發者達5226個，2020年底為5071個；尚在合作的移動流量46987個，較2020年末新增7340個。

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數據分析業務增長迅速，GA平臺經營指標不斷提升，協同效應不斷加強，并購熱云數據有望帶來新的增量和發展空間，值得關注。

1. GameAnalytics(GA)

GA是匯量科技的分析SaaS工具。該平臺是全世界最大的輕度/超輕度游戲數據統計分析平臺之一。

2021年上半年，GA實現收入33.3萬美元，去年同期為16萬美元。二季度末，GA的合作游戲開發者數量為13.4萬個，2020年末為9.5萬個；月度活躍玩家（MAU）為22億，2020年末為19億。

GA客戶中，MAU大于10萬的游戲開發者有1006個，其中22個為Mintegral的客戶，貢獻了Mintegral平臺21.66%的收入。

Mintegral平臺在過去12個月支出大于10萬美元的客戶中，有32個使用GA的服務，占比達13.14%。可見，GA平臺和Mintegral平臺相互為對方帶來客戶，兩平臺間具有很強的協同效應。

2. 熱云數據

2021年4月，匯量科技以15億元人民幣（含現金及股票）對價收購熱云數據，熱云數據是國內一家領先的移動營銷和數據分析服務商，每月分析超過7億臺終端設備的數據。

根據2021年匯量科技的業績中報，該筆收購交易尚在交易中，交易完成后將進一步完善營銷技術工具矩陣。匯量科技與熱云數據管理團隊存在業績對賭條款，在2021底，熱云數據需完成1.23億元人民幣的營業收入，管理團隊才可拿到表現紅利；在2022年底，熱云數據需完成1.73億元人民幣的營業收入，管理團隊才可拿到表現紅利。

根據招銀國際的測算，熱云數據2021年的營業收入預計為1.6億元人民幣，2022年的營業收入預計為2.3億元，高于匯量科技與熱云數據管理團隊業績對賭的上述底線條款。

資料來源：招銀國際

如并購順利完成，熱云數據有望在2021年底為匯量科技帶來并表收入。同時，參考上述Mintegral平臺和GA平臺之間的協同效應，熱云數據的產品矩陣和平臺加入后，也將與匯量科技現有產品矩陣和平臺之間產生協同效應。

04

云計算SaaS業務剛剛起步，SpotMax系統可為客戶節約大量成本，上線AWS Marketplace將打開新的市場空間。

根據Flexera《2020年云計算現狀報告》，Garner在2020年11月的的最新報告預測全球公有云用戶在基礎設施服務（IaaS）支出在2022年將達到822億美元。同時，73%的受訪企業表示在未來四年，將云計算成本的優化作為企業的重點計劃。

SpotMax是匯量科技云計算資源成本優化的SaaS工具。SpotMax系統可以幫助客戶節約60-70%的云計算資源成本，降低公有云閑置計算資源的使用門檻。

資料來源：公司公告

2020年11月30日，匯量科技公告成立云事業部；2021年3月4日，匯量科技宣布SpotMax正式上線Amazon Web Services (AWS) Marketplace。AWS全球24個區域用戶均可通過AWS Marketplace查找、購買并部署SpotMax服務。

云計算技術業務目前處于起步階段，2021年上半年SpotMax業務收入13.6萬元，略高于2020年全年13.1萬元的業務收入。

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最后總結：

1、對比Applovin、IronSource和Unity等競爭對手的估值，匯量科技存在被市場的低估的可能，未來隨著匯量科技的不斷成長和經營業績的好轉，匯量科技的價值將重新被認識。

2、匯量科技廣告技術業務、數據分析業務和云計算技術業務之間存在著協同效應和規模經濟效應，在各業務板塊均有自己的技術優勢，收購熱云數據并有效整合后，協同效應和規模經濟效應將更加明顯。

3、匯量科技在2020年剛經過陣痛期，目前也在收購熱云數據和開展新業務的陣痛期，應重點關注營業收入增長，營收質量提升的趨勢仍在，年底前預計并表熱云數據將帶來營業收入的進一步提升。

目前毛利率、經營利潤的下滑可能是由于公司上半年尚處于被攻擊后業務恢復的階段，以及處于公司長期戰略的投入期所致，并不一定代表公司陷入困境。

4、投資者可以多關注如Mintegral平臺和GA平臺等核心經營指標的變化，因為移動互聯網業務屬性的特點，公司營業收入和利潤更可能是脈沖式、階段跳躍型的，而非像消費類企業那樣具有連續、平滑變化的特點。（作者：張輝）

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