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1、天喻pos機安全嗎

天喻pos機安全嗎

（報告出品方/分析師：方正證券 李宏濤）

1 數字安全主航道，打造“卡+終端+一體化解決方案”服務體系

1.1發展歷程穩健，數字安全與智能卡領軍企業

楚天龍股份有限公司是一家高端智能卡及配套軟件、智能終端設備、數字檔案、應用平臺系統及安全解決方案的提供商，成立于2002年10月，2021年3月在深圳證券交易所上市。

主營業務為以數字安全為基礎的智能卡、智能終端和軟件及服務三大類，主要經營活動為智 能卡等產品的研發、生產和銷售，業務布局涉及社保、金融、通信、交通、醫療等多行業，覆蓋全國 32 個省、自治區和直轄市，是國內外最具規模的智能卡生產企業之一。

圍繞核心業務實施多元化布局，打造全產業鏈生態閉環。

楚天龍聚焦于數字安全、智慧政務、智慧金融、智慧檔案、系統集成及運營服務等領域，構建起以多領域高端智能卡產品、數字人民幣硬錢包等嵌入式軟件和數字安全產品為基礎，以智能終端(含數字人民幣發行/受理設備及升級改造)、軟件平臺及運營服務一體化解決方案為延伸的業務體系。

未來，公司將繼續響應國家智能化戰略，充分利用物聯網、大數據、5G 等技術的發展，著力打造由智能卡等傳統業務和智能終端等創新業務組成的多元化產品布局，不斷提升市場份額和盈利水平。

一方面，立足智能卡行業，不斷強化核心業務優勢，加速滿足客戶智能化、便捷化、安全性的要求，充分發揮智能卡核心業務的領先優勢。

另一方面，基于在智能卡市場的領先優勢，圍繞核心業務實施多元化布局，積極開拓智能終端等創新業務，匹配客戶對智能卡產品上下游的業務需求，為客戶提供低成本、強協同、高質量的一體化解決方案，實現全產業鏈協同發展,打造全產業鏈生態閉環。

獲得多項榮譽稱號，在行業內具備高知名度。

公司是國家高新技術企 業、國家知識產權優勢企業、全國質量誠信優秀企業、全國 IC 卡行 業質量領軍企業、信息技術應用創新工作委員會會員單位、信標委觀察員單位、數字金融創新聯盟、數字人民幣產業聯盟成員單位。

公司在 MasterCard CQM 質量管理認證中獲評最高“A”級，通過了 SAS-UP 擴證審核、GB/T22080 信息安全審核，ISO27001 信息安全管理體系證書獲得 CNAS 認可標志。歷年來在各大金融卡安全組織的飛行檢查、現場測評中均名列前茅，獲得認證組織和專業機構的一致認可，在行業內樹立了良好的品牌形象，擁有極高知名度和口碑。

1.2 股權結構清晰，子公司業務豐富

股權結構清晰，最大股東為鄭州翔虹灣。截止到 2022 年 6 月 30 日，公司實際控制人為陳麗英、毛芳樣、蘇爾在和蘇晨，四人互為親屬關系。

公司十大股東中，持股比例超過 5%的公司共三個，分別為鄭州翔虹灣、康佳集團、鄭州東方一馬，鄭州翔虹灣為公司最大股東。

陳麗英、毛芳樣、蘇爾在三人均為鄭州翔虹灣和鄭州東方一馬股東，三人通過鄭州翔虹灣持有公司 45.54%的股份，通過鄭州東方一馬持有公司 6.57%的股份，康佳集團股份有限公司持股比例為 15.87%。

陳麗英、毛芳樣、蘇爾在和蘇晨四人親屬關系具體為：毛芳樣為陳麗英、蘇爾在的外甥，為蘇晨的表兄；陳麗英為蘇爾在的弟媳，為蘇晨的母親；蘇爾在為蘇晨的伯父。子公司分布全國多地。

楚天龍下設七家子公司，包括廣州楚天龍、湖北楚天龍、北京中天云科、鄭州楚天龍、京圖科技、鴻灣科技、智集技術，分布于廣州、武漢、北京、鄭州等多地。各子公司業務具體情況如下：

1.3 全品類生態閉環，多元化布局競爭優勢明顯

1.3.1 多樣化產品矩陣，多領域協同發展

提供多領域全產業鏈產品。公司主要從事智能卡的設計、研發、生產、銷售和服務，主要產品為以金融社保卡、標準銀行 IC 卡等為代表的 金融 IC 卡，以通信卡、交通卡等為代表的非金融 IC 卡，以及相關卡品的個人化數據服務。

目前，公司已經形成了以智能卡業務為核心，以智能終端和軟件及服務等創新業務為延伸的業務架構，核心業務與創新業務資源共享、優勢互補、協同發展，進一步鞏固公司在市場上 的領先地位。公司的主要產品劃分為智能卡、智能終端和軟件及服務類：

1.3.2 前瞻布局終端產品，實現交易支付到終端延伸發展

自主研發多種智能終端產品。

公司加大資金、人力投入，積極參與政府、金融、通信等領域的數字化轉型，通過自主研發形成了多種應用場景的全面支持國產化的智能終端系列產品，通過在 OCR 智能識別、RPA 流程自動化機器人、智能語音、知識圖譜等關鍵技術的研究，建立形成覆蓋智能終端、自助服務支撐系統和運營服務系統為核心的一體化自助服務系統整體解決方案。

公司取得了工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行等眾多商業銀行總行、省分行自助制卡設備的招標入圍；多個省市政府或職能部門的政務自助服務智能終端和自助服務支撐系統，如廣東省多個地市的商事一體機和作為湖北省“店小二” 政務自助服務體系建設試點宜昌項目的順利落地，得到了客戶的一致好評，并取得了良好的社會效益。

積極布局軟件業務，為智能卡和智能終端產品提供配套系統解決方案。

公司依托豐富的社保、金融、通信、交通等行業的服務經驗，積極布局智慧政務、“互聯網+社保”、業務檔案一體化等業務，參與養老統籌、電子社保卡運營管理平臺、智慧人社、智慧檔案等項目的實施。

公司持續優化并完善智慧檔案相關產品及系統，在政務、金融、社保等領域不斷推廣并落地運營覆蓋智能終端、自主服務支撐系統和運營服務系統的一體化自助服務體系。同時，利用在數字安全領域的技術積累，積極推廣智慧園區、智慧交通等安全解決方案，繼續維護和支撐多地、多方的系統運營。

2 深耕智能卡市場，安全支付領域領先

2.1 全球智能卡行業進入發展成熟期，亞太地區成為主要增長引擎

智能卡又稱集成電路卡或 IC 卡，是將安全芯片嵌入卡基并壓制成卡片形式，再寫入卡片操作系統（COS），最終實現數據的存儲、傳遞、處理等功能。

隨著計算機技術和信息安全技術的日趨成熟，智能卡的應用領域也更加廣泛，目前已在社保、金融、通信、交通、教育、安全證件、醫療健康等多個領域得到規模化的發展與應用，極大地提高了人們工作與生活的便利程度。

全球智能卡行業已進入發展成熟期，市場規模呈現相對穩定的態勢。根據 ICMA 中研普華研究院的數據，2021 年全球智能卡出貨量已達 379 億張，預計 2022 年出貨量將達 384 億張。

2.2 各行業智能安全卡需求旺盛，市場發展前景開闊

2.2.1 銀行卡：借記卡穩健增長，信用卡進入激烈競爭時代

銀行卡已成為日常消費購物最主要的支付工具之一。

隨著我國經濟的持續發展，個人金融需求增加以及支付結算觀念轉變等，近年來銀行卡交易量與發卡量逐年上升，根據中國人民銀行的統計數據，銀行卡支付業務筆數從 2015 年的 852 億筆增長至 2021 年的 4290.22 億筆，銀行卡支付業務金額從 2015 年的 670 萬億元增長至 2021 年的 1002.1 萬億元。

2021 年我國商業銀行累計發卡量已經突破 92.47 億張，較 2020 年增加了 2.93 億張，同比增長 3.27%。

我國是人口大國，在我國人口不斷增長的同時，人均持有銀行卡數量也在逐年增加，2021 年中國人均持有銀行卡 6.55 張，較 2020 年增加了 0.15 張，同比增長 2.34%。

隨著國內社會資金交易規模不斷擴大、支付業務量穩步增長及物聯網、5G 等新興技術不斷成熟，借記卡、信用卡作為交易活動的重要媒介，其使用場景和應用領域進一步拓寬，市場需求較為可觀。

借記卡重回穩步增長通道。

央行于 2016 年 9 月 30 日發布了《關于加強支付結算管理防范通信網絡新型違法犯罪有關事項的通知》，規定自 2016 年 12 月 1 日起銀行開始對銀行卡實行分類管理，同一個人在同一家銀行只能開立一個Ⅰ類戶。

受此影響，2017 年借記卡人均持卡量增長率下滑。但伴隨我國經濟規模不斷擴大、金融科技蓬勃發展、市場規范程度不斷提升、銀行卡境內境外受理環境進一步改善，2018 年我國借記卡人均持卡量增長率回升至 10%以上，2019 年我國借記卡人均持卡量同比增長 11.11%，行業重回穩步增長通道。根據中國人民銀行的統計數據，2021 年我國借記卡人均持卡 5.98 張，較 2020 年同比增長 2.4%。

信用卡消費使用日益活躍，進入激烈競爭時代。

得益于信用卡服務在生活場景內的持續延伸，國民消費需求的持續釋放等因素，我國信用卡行業發展迅速，2015-2019 年 4 年年均增長率達 16.27%。

2020 年受新冠疫情沖擊，信用卡開卡與激活數量驟減，截止 2021 年末，我國信用卡人均持卡量達 0.57 張，年均增長率由 2018 年的 25.64%降至 1.79%。

信用卡在目標城鎮人群中的滲透率已接近飽和，加上互聯網消費金融產品已逐漸成為信用卡替代等因素，依靠新增發卡量推動信用卡市場增長的潛力有限。

各大銀行以信用卡服務場景為抓手，緊盯信用卡零售轉型，在信用卡類別、權益、優惠活動等方面大做文章，精細化運營和差異化服務成為品牌競爭的關鍵因素，行業競爭愈演愈烈。

2.2.2 社保卡：更新換代，第三代社保卡或將成為行業新增長點

社保卡持卡人數及普及率不斷升高。

根據人力資源和社會保障部的統計，截止 2021 年末，全國社會保障卡持卡人數為 13.5 億人，覆蓋 95.7% 人口。領用電子社會保障卡人數達 5 億人，電子社會保障卡在 459 個渠道提供服務，并開通 62 項全國服務和 1000 余項各省市屬地服務，全年累計提供線上服務 112.5 億人次，以社會保障卡為載體的居民服務“一卡通”穩步推進。

第三代社保卡開始更換，市場空間巨大。

為落實“互聯網+人社”多元化、規模化發展戰略，充分發揮人社大數據開發應用的效益，引領推動人社工作轉型升級，2017 年開始，人力資源和社會保障部聯合中國人民銀行在部分地區進行第三代社保卡的試點工作，并于 2019 年 開始試點發行。

第三代社保卡不僅具備身份憑證、就醫購藥、自助查詢等基本社會保障應用，更是一張“一卡多用，全國通用”的社會保障卡，覆蓋了人社、金融、民生等三大領域應用場景，并開啟了“卡碼合一”移動互聯網應用模式。

據人社部統計，截至 2021 年底，全國第三代社保卡持卡人數為 1.38 億，滲透率僅為 10%左右，仍存在超 12 億張的巨大市場空間。

第三代社保卡具備諸多優點。

第三代社保卡延續了第二代社保卡的全部功能，此外，還有三大特點：支持國密算法并加載了數字證書，社會保障卡的社保、金融“兩大功能”更加安全可靠；新增了“非接觸式”用卡功能，不用插卡、直接讀卡，查詢信息、小額支付可實現“一晃而過”刷卡；芯片容量更大，可承載更多應用。同時，第三代社保卡應用場景更加廣泛，相比第二代社保卡，第三代社保卡增加了交通出行、場館入館、旅游刷卡、惠民惠農等新的應用場景。

第三代社保卡已在全國多地發放，為市民帶來便利。

目前，武漢市作為全國第三代社保卡首發試點城市之一，目前實體卡持卡人數達 1100 萬人，電子社保卡申領人數 700 多萬人，已實現申領補貼、就醫購藥、公交出行等 102 個應用項目。川渝兩地正式開通第三代社保卡全業務跨省通辦。

重慶、四川兩地持卡人可憑本人社保卡到當地川渝社保卡通辦服務網點辦理第三代社保卡全業務，并實現“當場受理，即辦完結”。

2.2.3 通信卡：5G-SIM 卡、物聯網卡成為通信卡領域新增長點

5G 需求推動 U(SIM)卡新一輪增長，超級 SIM 卡或將迎來發展機遇。

(U)SIM 卡市場依托于通信用戶規模，現階段增長亦趨于放緩，但隨著 5G 時代的來臨，未來 5G-SIM 卡市場或將迎來大規模更新換代的需求，目前，三大運營商超級 SIM 卡已經陸續推出市場，超級 SIM 基于 NFC-USIM 卡安全芯片，利用 SIM 卡不同功能模塊，以“SIM+CA 證書” 等模式，打造 SIM 盾、SIM 數字身份、SIM 認證等產品，提供“一卡式解決方案”。

目前，超級 SIM 卡已與中國金融認證中心（CFCA）、比亞迪汽車工業有限公司、北京梆梆安全科技有限公司、北京華弘集成電路設計有限責任公司等開展關于 SIM 盾、SIM 車鑰匙等產品的合作，通信卡市場有望迎來新一輪的增長。

物聯網市場需求龐大，推動物聯網卡業務發展。

近年來云服務、大數據、傳感器等技術的高速發展，為物聯網產業增長提供了良好的條件， 使得我國物聯網市場規模整體呈快速上升的趨勢。

據資料顯示，2021 年我國物聯網行業市場規模達 1.84 萬億元，同比增長 10.84%。依托網絡傳輸互聯、云計算、大數據處理和機器學習等新興技術的物聯網業務，將會是運營商以及智能物聯網通信卡業務新的增長點。

e-SIM 無卡時代加速，未來市場應用前景廣闊。

2022 年，蘋果公司在 發布的美版的 iPhone 14 全系中標配 eSIM，徹底取消實體 SIM 卡槽，此舉或將成為 e-SIM 技術大規模商業化應用的重要轉折點。

根據新思界產業研究中心發布的《2022-2027 年虛擬 SIM 卡（eSIM 卡）行業市場深度調研及投資前景預測分析報告》顯示，目前 eSIM 卡主要應用在智能手表、小型定位設備中，eSIM 卡具有體積小、安全性好、穩定性高等優勢，伴隨下游電子產品一體化、小型化、安全化、無孔化發展，eSIM 卡市場需求將進一步釋放，預計 2026 年，eSIM 卡在物聯網領域銷售規模將增長至 3.6 億美元以上。

2.3 多領域布局智能卡產品，貢獻主要營收

2.3.1“研發+渠道”并進，提供多樣化智能卡產品

公司擁有國際領先的智能卡生產線，是目前全球最具規模的智能卡生產企業之一，可設計制造包括特種高端和行業創新等廣泛范圍內的多種類智能卡產品，能夠滿足各類客戶的多樣化、定制化的產品需求。

根據細分應用場景不同，公司智能卡產品可進一步分為金融 IC 卡和非金融 IC 卡：

擁有強大的自主研發及技術創新能力。

公司積極參與智能卡行業技術標準的制定和數字安全新技術研究，獲得了軟件能力成熟度（CMMI）5 及認證、信息技術服務運行維護標準（ITSS）叁級等多項行業和質量資質認證。目前，公司擁有 105 項專利，290 余項軟件著作權。

公司擁有國際領先的智能卡生產線，是目前全球最具規模的智能卡生產企業之一，可設計制造包括特種高端和行業創新等廣泛范圍內的多種類智能卡產品，能夠滿足各類客戶的多樣化、定制化的產品需求。

與廣泛而優質的客戶群建立了穩定的合作關系。憑借領先的技術和專業的服務，公司在政府、金融、通信、交通等行業積累了眾多優質客戶，并與其建立了長期穩定的合作伙伴關系。廣泛而穩定的客戶群及豐富而多元的產品，不僅可以保障公司業務持續穩健發展，隨著技術創新和信息化、數智化水平提升，還能為公司不斷帶來新的增長機遇。

2.3.2 業績穩健增長，智能卡業務貢獻公司主要來源

2018-2021 年公司營業收入分別為 10.11 億元、11.82 億元、10.25 億元和 13.09 億元，整體呈增長態勢。2020 年受疫情影響，公司部分項目的交付與驗收進度放緩，隨著未來疫情進一步得到有效控制，公司有望實現業績穩健增長。2022 年上半年度，公司營業收入為 6.91 億元，較去年同期增長 40.92%，增長勢頭強勁，公司未來經營前景廣闊。

智能卡業務為公司營收主要來源，軟件及服務類業務和智能終端類業務營收占比逐漸提升。

2018-2021 年，公司智能卡營業收入分別為 9.39億元、10.20 億元、6.71 億元、7.03 億元，占營收的比重分別為 92.93%、86.28%、65.5%、53.74%；軟件及服務類營業收入分別為 5238 萬、8141 萬元、2.29 億元、4.77 億元，占營收的比重分別為 5.18%、6.89%、22.31%、36.44%；智能終端類營業收入分別為 1290 萬元、6904 萬元、1.09 億元、1.17 億元，占營收的比重分別為 1.28%、5.84%、10.59%、8.91%。

2022 年上半年，智能卡營業收入為 5.08 億元，較去年同期增長 46.31%，占營收比重為 73.6%。軟件及服務營業收入達到 1.29 億元，較去年同期增長 44.74%，占營收比重為 18.66%。

受上半年部分地區疫情反復以及各地疫情管控政策不斷變化的影響，公司智能終端業務部分項目的實施安裝和驗收時間有所滯后，營業收入為 3037.51 萬元，占營收比重為 4.4%,但長期成長性可期。

歸母凈利潤回升趨勢顯著。

歸母凈利潤層面上，2018-2021年公司歸母凈利潤分別為 0.58 億元、1.27 億元、1.04 億元和 0.63 億元。

2022 年上半年，公司根據市場及行業的變化積極調整產品及服務資源配比，充分發揮全產業鏈優勢，搶抓市場機，歸母凈利潤為 7114.93 萬元，較去年同期增長188.62%，歸母凈利潤具有顯著的回升趨勢。

期間費用率穩中下降，未出現較大變動。

2018-2021 年，公司期間費用率從 25.56%下降至 20.65%，銷售費用率從 7.88%增長至 8.88%，管理費用率從 10.81%下降至 5.80%，財務費用率從 0.2%下降至-0.59%，管理費用率下降明顯。

2022 年上半年，公司期間費用率為 19.23%，銷售費用率 7.72%，管理費用率為 5.44%，財務費用率-0.63%，未來盈利空間有望繼續擴大。

多舉措提升研發能力，研發投投入持續增加，不斷提高自身的研發能力。

在武漢、北京及東莞設立研發機構，建立并完善研發激勵制度；形成獨立的研發團隊，堅持科研人員自我培養與引進相結合，與高等院校研究機構積極進行合作和交流，打造高水平的技術人才隊伍，2019 年-2021 年公司研發人員從 250 人增長至 341 人，研發人員數量占比從 16.18%增長至 21.66%。同時，公司持續加大研發投入，2019年-2021年，公司研發投入從7321.10 萬元增長至 8588.3 萬元，2022 年上半年公司研發投入為 4624.30 萬元，較去年同期增長 10.43%。

3公司深度布局數字人民幣，推出多類產品解決方案

3.1 法定貨幣，雙層運營，具有多種支付方式

數字人民幣是人民銀行發行的數字形式的法定貨幣，由指定運營機構參與運營，以廣義賬戶體系為基礎，支持銀行賬戶松耦合功能，與實物人民幣等價，具有價值特征和法償性。我國是數字貨幣論證研究和推廣的先行者。

數字人民幣是法定貨幣。

數字人民幣由中國人民銀行發行，構成中國人民銀行的負債。因此，數字人民幣具有國家信用，是法定貨幣，境內任何機構和個人均無權拒絕接受或使用。同時，數字人民幣支持雙離線支付，在通信中斷等極端情況下也可以借助智能手機的近場通訊功能進行轉賬支付。

與此對應，微信、支付寶等第三方支付是不具有貨幣職能的支付工具，其只具有企業信用，存在破產風險，在一定的極端場景下難以進行交易。數字人民幣的法定貨幣屬性，極大地增強了民眾對它的接受度。

數字人民幣(DC/EP)的設計理念和方案與純CBDC標準和原則并不一致。純央行數字貨幣(CBDC)主要運營方和第一責任者是中央銀行。

這不僅會弱化中央銀行調控宏觀經濟、維護金融穩定的核心職責，也可能導致中央銀行因失責面臨聲譽風險，甚至可能會導致中央銀行與商業銀行直接競爭。

數字人民幣的發行與運營采用雙層運營體系。

第一層為中央銀行向商業銀行投放數字人民幣，第二層是商業銀行向社會公眾兌換數字人民 幣，以后還會包含電信運營商、互聯網電商以及支付平臺等。雙層運營體系能充分利用金融機構與平臺的技術、人才和市場優勢，提升社會和公眾對數字人民幣的接受度，也能分散風險，保證金融和貨幣體系的穩定運行。

數字人民幣運行系統的主要框架為“一幣、兩庫、三中心”。

其中，“一幣”指央行數字人民幣，是整個系統的核心。“兩庫”指“數字貨幣發行庫”和“數字貨幣商業銀行庫”，分別為央行和商業銀行存儲數字貨幣數據的數據庫。

“三中心”為認證中心、登記中心和大數據分析中心。認證中心負責認證和管理機構及用戶信息；登記中心負責登記數字貨幣發行、轉移、回籠等流水記錄；大數據中心借助大數據、云計算等技術管理系統風險并為政策提供數據支持。

作為法定貨幣，數字人民幣的錢包體系較為豐富。

可按照載體分為軟件錢包和硬件錢包，可按照權限歸屬分為母錢包和子錢包。數字人民幣主要有三種支付方式：錢包快付、App 拉起支付、H5 支付。錢包快付是數字人民幣拓展線上場景的主要模式。使用方式為用戶在數字人民幣 App 上進入錢包快付管理，開通某商戶的錢包快付功能，便可完成運營機構錢包與商戶 App 的綁定；之后，用戶便可在商戶 App 中選 擇數字人民幣進行支付。App 拉起支付與第三方支付類似，在某個應用中進行付款時，選擇數字人民幣即可直接跳轉至數字人民幣 App 進行支付。H5 支付是場景方和運營機構合作，支持運營機構的數字人民幣錢包直接呈現在該商戶的平臺上。

3.2 數字人民幣落地是貨幣形態演進的必然趨勢

3.2.1 對外戰略：國家信用做背書，加速人民幣國際化

數字人民幣的發展有助于加速人民幣國際化。二戰后，布雷頓森林體系將美元確立為國際貿易融資的基準貨幣。布雷頓森林體系解體后，美國以 SWIFT 系統繼續維持美元霸權。

近幾年，全球經濟形勢正在發生深刻復雜變化，保護主義抬頭，世界經濟增速明顯放緩，全球產業鏈和國際分工體系受到沖擊，不穩定不確定因素明顯增多。俄羅斯因戰爭被強制退出 SWIFT 國際結算系統為我國敲響警鐘，金融體系是大國發展的話語權，全球脫鉤已成必然。

數字人民幣有廣泛的國際貿易市場前景。

中國是世界第一制造業大國和大多數主要工業產品全球生產大國，也是全球第一貨物貿易大國，國際社會中以中國為第一貨物貿易伙伴大國的國家超過 100 個，與此同時，中國也已成為全球自由貿易的第一推動國，為數字人民幣的跨國市場流通創造了廣闊的國際貿易市場前景。

數字人民幣在跨境支付領域具有極大潛力，其點對點的傳輸模式能有效改善當前跨境支付中 面臨的支付結算速度和支付結算成本等問題。

數字人民幣的落地一定程度上還能保護貿易雙方不受到美國基于 SWIFT 系統的經濟監控，提升結算的安全性。同時，有助于中國挑戰 SWIFT 在跨境支付領域的主導地位，提升人民幣在全球的地位。

3.2.2 對內戰略：電子支付已成熟，具有多方面優勢

我國電子支付行業發展成熟。2011 年，央行頒發首批非銀行支付機構牌照。2013 年，智能手機開始普及，直接推動了移動支付的興起。2012 年以來，我國支付業務以超過 10%的年均復合增長率快速發展，尤其是第三方支付業務。央行發布的《支付體系運行總體情況》顯示，2021 年國內銀行處理的移動支付業務筆數和金額分別是 2012 年的 282.67 倍和 228.13 倍。

相比第三方支付，數字人民幣有多方面優勢。

在安全性上，數字人民幣的發行為社會提供了無差別數字化支付結算工具，提高了結算的安 全性。

在便利性上，數字人民幣支持雙離線支付，不依賴網絡信號，增加了使用的便利性。在隱私性上，數字人民幣支付過程中不必綁定銀行賬戶，一定程度上滿足了匿名支付的需求。

在政策性上，政府能夠開展數字人民幣消費紅包活動，促進社會消費回補與潛力釋放，確保經濟政策的實施。

3.3 數字人民幣試點加速，落地一觸即發

數字人民幣試點范圍穩步擴大。截至目前，中國人民銀行先后選擇 15 個省（市）的部分地區開展數字人民幣試點，并綜合評估確定了 10家指定運營機構。數字人民幣運營機制、運行系統的可靠性、可行性已經得到了有效驗證。

在 2022 年的北京冬奧會、冬殘奧會上，數字人民幣既滿足了觀眾的支付需求，也為境外人員提供了安全便捷的支付方式。截至 2022 年 8 月 31 日，15 個省（市）的試點地區累計交易 筆數 3.6 億筆、金額 1000.4 億元，支持數字人民幣的商戶門店數量 超過 560 萬個。

2022 年中國服務貿易交易會上，楚天龍配合多家數字人民幣運營機構、銀行提供了形態各異的數字人民幣硬錢包、數字人民幣咖啡機、數字人民幣盲盒機、數字人民幣智慧零售設備等受理終端。

數字人民幣產業鏈條完善。

可以將數字人民幣產業鏈分為四部分，分別是發行層、管理層、流通層、應用層。發行層主要包括數字人民幣的雙層投放于運營相關的央行、四大行等。

此外，也有一些系統或芯片開發廠商如華為、長亮科技等可以參與到銀行核心系統改造、數字貨幣芯片制造等環節。長亮科技銀行核心業務系統 SunLTTS 采用全新的“微服務+單元化”的分布式架構，能夠很好地支撐銀行未來業務發展的爆發性增長需求，滿足大數據時 代對海量數據及海量交易處理要求，全面支持銀行金融產品快速創新。

管理層主要涉及數字人民幣安全加密、數字認證、網絡安全環節，參與到其中的企業主要有飛天誠信、衛士通、科藍軟件等公司。

“飛天云信”是以用戶為中心提供基于零信任理念的數字身份安全產品，能為各行業用戶提供一個“安全、易用、合規、穩定”的數字身份安全解決方案；科藍鴻蒙（HarmonyOS）移動金融安全組件遵循 JR/T 0092-2019《移動金融客戶端應用軟件安全管理規范》能夠保障輸入 安全、通訊安全、身份安全、數據安全、TEE、國密安全保護，能夠代替法定身份在互聯網上安全傳輸、場景應用，并且實現去身份化” 保護個人信息，前臺匿名、后臺實名。

流通層主要涉及的業務是支付系統和機具的改造，相關企業有四方精創、拉卡拉、楚天龍等。拉卡拉智能 POS 現已全面支持數字人民幣受理，推出具備數幣支付智能手環錢包、支持 VISA 卡受理的新一代手 機 POS 產品，為境外人士旅行、消費、出行提供便捷支付；怡化電腦科技聯合央行數字貨幣研究所研發了數字貨幣存取款機，實現在存取款機中與用戶持有的數字貨幣錢包進行交易，通過軟錢包為實物形式的硬錢包充值，以及支持硬錢包的線下應用功能，且可以具有較好的安全性。

應用層主要涉及數字人民幣的移動終端、平臺終端、交易網絡、場景延伸等。

9 月 1 日，中國銀行聯合美團發布首款面向大眾流通的數字人民幣特色硬件錢包產品——數字人民幣低碳卡硬件錢包，用戶在美團 App 通過“貼一貼”激活和綁定低碳卡硬件錢包后可用數字人民幣硬件錢包免密支付，實現線上線下便捷支付；11 月 6 日，在第五屆中國國際進口博覽會上，數字人民幣進博主題徽章硬錢包正式對外發行。

徽章數幣硬錢包是繼 2022 年北京冬奧會、第五屆數字中國建設峰會、中國國際服務貿易交易會后，我公司在數字人民幣的發行方、運營機構的指導下，參與大型活動、展會而設計研發的又一款數字人民幣硬錢包。

3.4 多業務鏈條布局，產品蓄勢待發

公司深入布局數字人民幣業務。公司緊跟央行試點步伐，積極參與相關技術規范與標準的研究和制定，是國內較早的從事數字人民幣相關技術研究與產品開發的企業之一。

其數字人民幣產品包括用戶側、發行側、受理側、系統側，且均已完成基礎技術積累以及原型產品研發，其中用戶側、受理側以及系統側產品已實現試點項目落地實施。

隨著數字人民幣試點范圍的有序擴大，試點場景不斷拓展，公司加入了“數字人民幣產業聯盟”以及“數字金融創新聯盟”，成為首批成員單位。

在研發方面，公司持續加大研發投入，推進數字人民幣硬錢包、數字人民幣終端/設備設備、可信服務管理平臺（TSM）等領域的技術演進與迭代。

用戶側，公司是首家推出雙離線交易功能數字人民幣硬錢包的企業，公司首家推出了雙離線交易功能的數字人民幣硬錢包，研發生產的“可視卡硬錢包”，在上海某場景的使用屬數字人民幣硬錢包的首次公開亮相。公司加載健康碼的可視卡硬錢包助力老年人跨越“數字鴻溝”。

受理側，公司為數字人民幣應用創新實驗室提供數字人民幣無人售貨機、自助咖啡機等智慧零售設備，助力實驗室搭建日常生活消費場景，使得普通消費者能夠零距離體驗到數字人民幣交易的便利性。

終端/設備項目已完成物聯網支付模組、面向小微商戶受理終端的開發及調試。

發行側，公司持續加大在信息技術應用創新、5G、數字人民幣等領域的研發投入，完成自助服務終端全系產品的國產化適配，在安全加密機制、身份認證技術等多項數字安全技術領域取得了突破，數字人民幣相關產品與技術持續升級完善。

系統側為銀行客戶成功開發可信服務管理平臺（TSM），助力客戶對多種形態的硬錢包進行管理，使運營機構的服務快速觸達用戶側，為運營機構數字人民幣全流程業務賦能。

公司為多個試點項目特別是 2022 年北京冬奧會、第五屆數字中國建設峰會、第二屆中國國際消費品博覽會、2022 年中國服務貿易交易會、第五屆進博會等多個大型展會提供了多種形態的硬錢包、受理端產品和系統平臺及應用解決方案等相關技術服務。

4 軟硬實力優勢顯著，行業地位領先

4.1硬實力：安全能力出眾、生產能力領先

4.1.1 具備高安全性的嵌入式軟件開發能力

具備先進嵌入式軟件開發技術，滿足智能卡產品具有更高的安全與技術要求。

智能卡類產品具有更高的安全要求，需要能夠抵抗側信道攻擊、錯誤注入攻擊等多重安全攻擊；在滿足高安全性的同時，還要兼顧高性能、低延時、高穩定性的要求。公司具備高安全性的嵌入式軟件開發能力，能夠滿足智能卡類產品的要求。

同時，公司能夠將芯片操作系統和應用軟件設計實現得小巧靈活與高效，減少對硬件資源的需求，降低產品整體成本，縮短開發、移植周期，迅速響應市場需求。

產品的成本優勢、對市場需求響應的速度優勢、對市場覆蓋的全面優勢，為公司不斷占領、擴大市場、保持競爭優勢起到了關鍵性的作用。

4.1.2 具備較高的生產工藝自動化水平

擁有先進的生產工藝自動化水平，具有顯著的規模效應。公司擁有先進的智能卡生產線、技術工藝及自動化生產工序。此外，公司致力于持續研發新技術、提升產品質量和生產效率，旨在快速響應并充分滿足客戶需求。

同時，公司享有顯著的規模效應。公司通常進行大批量的集中采購，并與主要芯片商保持長期的戰略合作關系，芯片采購成本較同行業公司具有一定價格優勢。同時，公司運用募集資金進一步提升和擴充產能，提高生產效率及降低平均固定成本，進一步強化規模效應。

4.2軟實力：資質齊備、行業經營豐富

4.2.1 齊備的資質為業務拓展提供了有力支撐

擁有多項企業資質認證，能夠生產多樣產品。智能卡、智能終端及軟件系統服務行業涉及國家生產許可制度、指定生產制度和檢測認證制度。

公司已獲得軟件能力成熟度（CMMI）5 級認證、信息技術服務運行維護標準（ITSS）叁級等多項行業和質量資質認證。齊備的資質為公司后續業務拓展打下了良好的業務基礎。

4.2.2 擁有豐富的經驗積累，對行業具有深刻理解

多年智能卡業務所積累的經驗，形成了對行業的深刻理解。

一方面，公司依托在智能卡市場的規模優勢、渠道資源、技術儲備積累了龐大且優質的行業客戶資源；另一方面，智能卡業務也是深刻了解每一個客戶的全業務流程的媒介，公司通過其充分挖掘客戶的戰略需求，以針對客戶痛點提供軟件及服務業務。

目前，公司軟件及服務業務的客戶特點、服務場景和財務數據充分反映出，其定制化軟件、BPO（商務流程外包）業務或系統集成服務集中在社保、銀行和通信運營商領 域。

通過多年的產品研發和技術沉淀，公司已形成了從產品策劃、產品設計、產品開發、產品銷售、產品交付到產品服務的一整套產品管理機制，可為目標客戶提供有競爭力的軟件及服務。

同時，公司也可協同智能終端、智能卡的技術產品能力，為客戶提供低成本、強協同、高質量的一體化解決方案，打造全產業鏈生態閉環。

4.3 國產替代疊加需求放量，公司競爭力逐步提升

4.3.1 上游：原材料國產替代，總體采購規模上升

公司生產經營所需主要原材料為芯片、中料、PVC片、油墨等。公司與主要供應商建立了長期穩定的合作關系。

智能卡芯片“國產化”趨勢加速，公司大量采購國產芯片。

為響應國家芯片“國產化”戰略，規避中美貿易摩擦導致的進口芯片斷供風險，公司采購國產芯片的比例逐年上升，導致芯片采購單價逐年下降。同時，伴隨集成電路產業生產工藝日益成熟、生產規模不斷擴大，智能卡芯片市場價格呈現下降趨勢。

第三代社保卡推動 PVC 采購規模上升。2020 年開始，社保卡開始更新換代，第三代社保卡及信用卡業務占比上升，導致公司對價格較高的特殊 PVC 材料需求增大，采購規模上升。 油墨國產化代替進口。為落實產業鏈國產化戰略，降低公司生產成本，公司開始使用國產油墨替代進口，導致油墨采購平均單價下降明顯。

4.3.2 中游：核心競爭力突出，競爭態勢良好

公司國內競爭對手主要為武漢天喻信息產業股份有限公司、東信和平科技股份有限公司、廣東德生科技股份有限公司、江蘇恒寶股份有限公司。

公司凈利率水平處于較高水平，公司核心競爭力突出。

2018-2021 年，公司實現凈利率 5.29%/10.35%/9.96%/4.49%，與競爭對手相比，處于中上位置。具有較強的競爭力：與廣泛而優質的客戶群建立了穩定的合作關系、擁有強大的自主研發及技術創新能力、智能制造及生產管理水平行業領先、具備完善專業高效的服務網絡。

4.3.3 下游：緊跟市場新機遇，與頭部客戶深度綁定

銀行卡居于行業前列，下游客戶資源豐富。

公司取得了中國銀聯、Visa、MasterCard、美國運通、JCB、大萊等國內外六大金融卡安全組織的認證。

客戶包括工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、郵儲銀行等國有商業銀行，中信銀行、民生銀行、浙商銀行等股份制銀行，以及多家城商行和農信社。

隨著公司技術的提升，客戶范圍逐漸擴大，公司標準銀行 IC 卡銷量穩步增長，2017-2019 年，發卡量達 0.90 億張、0.93 億張和 0.99 億張。

順應社保卡替換趨勢，穩居市場龍頭地位。

公司為包括廣東、河南、山東、湖北在內的 30 多個省、自治區和直轄市的社保機構提供社保卡的制卡及個人化服務。2017-2019 年，公司社保卡銷量分別占全國新增社保卡持卡人數的 36.46%、43.81%和 76.89%，穩居細分市場的龍頭地位。

綁定下游主要頭部客戶，通信卡優勢明顯。

公司向中國移動、中國電信、中國聯通、中國廣電等四大移動通信運營商提供通信卡、物聯網卡等產品，主要產品中標份額始終保持第一梯隊，成為中國移動“2021 年一級集采優秀供應商”中唯一一家 A 類評級供應商（SIM 卡類產品），并獲得中國電信“2021 年度供應商保障貢獻獎”。

2021 中國 5G+ 工業互聯網大會“5G 新基建”專題會議上，中移芯昇代表中移物聯網發布《基于物聯網 SIM 卡的安全服務白皮書》，公司憑借高精度定位物聯網卡、安全 5G 物聯網卡等產品，成為白皮書合作伙伴，可為客戶提供更豐富的物聯網產品，滿足不同細分領域用戶群體的需求。

截止 2020 年 6 月，公司已為三大運營商提供各類通信 IC 卡 5.05 億張，較強的客戶黏性為公司拓展 5G 卡、物聯網卡等新興業務奠定了良好的基礎。

4.4 盈利與估值預測

4.4.1 盈利預測概述

收入預測：

從產品收入分類上看，公司有智能卡、軟件服務、智能終端等三大類，占比最大的是智能卡類產品，其中公司智能卡業務主要包括社保卡、通信卡、銀行卡，近幾年公司智能卡業務高速增長，社保卡領域抓住了二代換三代的契機，市場占有率逐漸提升；

通信卡領域，在維持了傳統通信卡外又逐步拓展了物聯網卡，從中標情況來看，中標份額明顯提升，智能卡作為公司營收增長動力貢獻度最高的業務，結合公司智能卡在市場競爭上的表現，我們給出公司營收未來幾年 30%以上的增長率。

毛利預測：

雖然營收預測我們給出了 30%以上的增長，但我們謹慎看待毛利水平，限制公司毛利率水平的主要是智能卡芯片的出貨量及出貨價格，智能卡芯片制程及工藝要求不高，已實現國產替代，但過去幾年受限于芯片的外部環境，導致產能受到約束。目前隨著產能的緩解，芯片價格已逐步回落。

費用預測：

公司在以智能卡為基礎，逐步向安全終端、解決方案轉型，同時公司也在布局數字貨幣業務，所以公司的研發費用、銷售費用都會有一定的提升，我們認為處于一個上升期的賽道中，公司的費用增長是合理的。

基于上述對公司未來業務的分析和假設，我們預計公司 2022-2024 年 可實現營收 18.45 億元、25.00 億元、32.60 億元，凈利潤 1.66 億元、1.97 億元、2.17 億元。

4.4.2 可比上市公司估值

公司屬于面向金融、社保、通信等領域的智能卡+終端+解決方案類公司，該領域需要一定的資質以及生產能力，具備一定的門檻約束，所以該領域的同類型公司有限，因此我們在選取了幾家具有代表性的同類型公司進行可比估值對比。

5 風險提示

（1）數字貨幣推進進度不及預期；

（2）社保卡、通信卡等下游需求不及預期；

（3）受疫情影響政府信息化項目滯后。

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