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本文目錄一覽：

1、廢舊pos機企業

廢舊pos機企業

（報告出品方/分析師：華西證券 劉澤晶 劉熹）

1.公司概覽：IT 服務領先，創新業務戰略落地

1.1.公司業務：精耕三大領域，核心優勢明顯

公司是新一代信息技術產品、解決方案和服務提供商。

公司聚焦“金融科技”、“智能物聯”和“智慧能源”三大業務領域，依托從芯片、硬件、操作系統到應用軟件的軟硬件一體化產品與解決方案能力，以及涵蓋需求、開發、測試、運維于一體的綜合服務體系，賦能金融、通訊、汽車、能源等行業客戶，滿足客戶數字化升級轉型的需求，幫助客戶實現價值提升。

公司總部位于南京，在北京、上海、廣州、深圳、蘇州、武漢、成都、西安、福州等國內多個主要城市設有分子公司或研發中心，業務覆蓋中國、日本、東南亞、北美等國家和區域，擁有全球化的技術整合、客戶響應與服務達到能力。

公司傳統優勢領域持續發力，在電力、能源等行業地位穩固。

公司董事長周紅衛是公司實際控制人，與一致行動人潤和投資的合計持股比例為 10.09%。

截至 2022 年第三季度，潤和投資為公司第一大股東，持股比例為 5.92%。周紅衛是公司第二大股東，持股比例為 4.17%，雙方互為一致行動人。

周紅衛曾擔任日本恒星(南京)電腦系統有限公司項目經理及部門總經理，宏圖東方信息系統有限公司副總經理，現任本公司董事長、總裁。

2022 年，公司發布第二期員工持股計劃，參加本員工持股計劃的公司（含子公司）員工總人數不超過 300 人（不含預留份額），本員工持股計劃涉及的標的股票規模不超過 16,486,289 股，占公司股本總額的 2.07%，本員工持股計劃購買標的股票的價格為 11.60 元/股。

同時，持股計劃制定業績考核目標，三個解鎖批次的業績考核目標分別為以 2021 年營業收入為基數，2022、2023、2024 年度營業收入增長率分別不低于 20%，35%、45%。

1.2.財務狀況：收入穩步向好，結構有所優化

收入增速穩健，凈利潤水平企穩回升。2016-2022 年前三季度，公司收入穩步增長，2022 年前三季度實現收入 22.14 億元，同比增長 13.08%，實現歸母凈利潤 1.21 億元，同比增長 6.72%。2020-2021 年毛利率和費用率逐漸穩定。

2021 年，公司毛利率為 28.40%，同比下降 1.07 個百分點，凈利率 6.55%，同比下降 0.23 個百分點。費用率方面，2016-2021 年，公司三項費用率合計較為穩定。

公司各業務收入穩步增長，智慧物流為主要增長引擎。

2016-2021 年，公司金融科技、智能物聯、智慧能源業務收入復合增速分別為 10.79%、44.82%、25.72%。

2022H1，公司金融科技、智能物聯、智慧能源業務收入分別為 7.02、5.45、1.50 億元，分別同比+18.67%、+20.38%、-10.27%，收入占比分別為 47.31%、36.77%、10.13%，其他占比 5.79%。

2016-2021 年，公司研發支出持續上升。

2021 年，公司研發支出達到 3.79 億元，同比增長，17.8%，研發支出占總收入的比例為 13.74%。同時，公司研發人員數量自 2017 年始呈現總體增加的態勢，2021 年研發人員數量為 1512 人，研發人員數量占比在近年來趨于穩定，但占比仍然維持在 12%以上。

1.3.新興戰略：未來全面大力發展“創新業務”

公司積極從傳統業務向創新業務轉型。公司在國產數字化底座方面不斷積累核心技術能力，打造高增長、高毛利、高附加值的創新業務，形成 OpenHARMony、openEuler、雙碳智慧園區、銀行自動化測試等創新發展方向。

公司創新業務成果持續顯現，已完成 OpenHarmony 系統平臺研發及產業化解決方案和產品系列，基于 openEuler 開發面向邊緣、云端的服務器操作系統 HopeStage，智慧雙碳能源解決方案研發及產業化項目，金融自動化測試平臺研發及產業化項目。

創新業務收入占比有望持續提升。2022H1，公司創新業務實現收入 1.4 億元，占總收入的比重達 10%。公司已確定未來持續加大創新業務投入的戰略，隨著創新業務不斷發展，公司目標在未來幾年內，創新業務規模將大幅提升，成為新一輪增長周期的主力，營收規模和業務占比大規模提升。

2.OpenHarmony 業務：迎國產化和物聯網大浪潮

2.1.HarmonyOS：萬物互聯時代全場景分布式

OS 鴻蒙系統(HarmonyOS、鴻蒙 OS)是華為推出的一款面向萬物互聯的全場景分布式操作系統，支持手機、平板、智能穿戴、智慧屏和車機等多種終端設備，OpenHarmony 是其對應的開源項目。

華為公司在 2019 年 8 月正式發布 HarmonyOS，實行開源。HarmonyOS 通過創造一個超級虛擬終端互聯的世界，將人、設備、場景有機地聯系在一起，將消費者在全場景生活中接觸的多種智能終端，實現極速發現、極速連接、硬件互助、資源共享，用合適的設備提供場景體驗。

OpenHarmony 是由開放原子開源基金會（OpenAtom Foundation）孵化及運營的開源項目，目標是面向全場景、全連接、全智能時代，基于開源的方式，搭建一個智能終端設備操作系統的框架和平臺，促進萬物互聯產業的繁榮發展。

2020年9月，開放原子開源基金會接受華為捐贈的智能終端操作系統基礎能力相關代碼，隨后進行開源，并根據命名規則為該開源項目命名為 OpenAtom OpenHarmony （簡稱 “OpenHarmony”）。

華為于 2020 年、2021 年分兩次把鴻蒙操作系統的基礎能力全部 捐獻給開放原子開源基金會。

OpenHarmony 項目群的愿景和使命：

愿景：打造開放的、全球化的、創新且領先的面向多智能終端、全場景的分布式操作系統，構筑可持續發展的開源生態系統。

使命：OpenHarmony 項目群托管了操作系統技術和架構的核心代碼及組件。以開放治理的方式聚合芯片開發者、方案開發者、產品開發者、應用開發者及各種使能者。

持續發展代碼使用者和共建者。2020 年 12 月，博泰、華為、京東、潤和、億咖通、中科院軟件所、中軟國際等七家單位（按各單位簡稱首字母排序）在開放原子開源基金會的組織下成立了 OpenHarmony 項目群工作委員會，開始對 OpenHarmony 項目進行開源社區治理。

各家 單位對 OpenHarmony 開源項目持續投入和貢獻。

鴻蒙 OS 技術理念先進，開發支持套件豐富。

鴻蒙系統結合移動生態發展的趨勢，提出了三大技術理念：一次開發，多端部署；可分可合，自由流轉；統一生態，原生智能。圍繞開發者旅程，鴻蒙系統為開發者提供了端到端的開發能力支持，包括賦能套件、鴻蒙開發套件、三方庫、開發者支持平臺等完整的工具鏈。鴻蒙開發套件將作為萬物互聯時代鴻蒙生態的加速器，助力開發者快速加入鴻蒙應用生態建設。

OpenHarmony 不兼容安卓。OpenHarmony 用戶應用程序是一種基于服務原子化概念定義的新型應用。與傳統終端用戶應用程序不同，OpenHarmony 用戶應用程序支持在 OpenHarmony 設備間跨端遷移、多端協同，一次開發多端部署，實現可分可合可流轉。

眾多開發合作伙伴將以開源社區為中心，分階段快速迭代，不斷完善系統能力，逐步構建起面向萬物互聯時代的 OpenHarmony 生態。

鴻蒙 OS 持續進化，打造“海洋”生態。2022 年 11 月 4 日，在華為開發者大會 2022（Together）上，鴻蒙 OS 更新了分布式能力、原子化服務、AI、地圖等新技術成果，并提出鴻蒙生態應用開發三大理念。

開源鴻蒙對中國的千行百業進行持續賦能，目前，開源鴻蒙已衍生 23 個行業發行版，深度融入教育、交通、工業等多個行業進行賦能，提升工作效能，探索全新的業務邊界。

在碼云平臺上，開源鴻蒙是活躍度最高、目前代碼貢獻人數最多的開源操作系統，持續參與的開發者人數超過 4700 人；如果以衡量開源項目影響力的指標 Gitee 計算，目前鴻蒙更是排名第一。

鴻蒙設備數、生態伙伴規模化增長。

2022 年 11 月，在華為開發者大會 2022（Together）上，華為余承東宣布，截至目前，搭載 HarmonyOS 的華為設備已突破 3.2億，增長113%，生態設備數已破2.5億。

鴻蒙生態開發者已超200萬，HarmonyOS 原子化服務達 50000 個；HMS Core 開放 25030 個 API，近 4 萬款應用跟隨華為的步伐走向全球市場，海外 Top3000 應用集成率達 80%。與此同時，鴻蒙 OS 的代碼量已經增加到了 2396 萬行(2019 年:492 萬行)。

2.2.HiHopeOS：先發優勢明顯，金融信創認證

公司基于 OpenHarmony 推出面向行業的商用操作系統。公司通過自主研發，于 2021 年推出了基于 OpenHarmony 的國內首款全場景智能物聯操作系統 HiHopeOS。

在此基礎上，公司將持續推出基于 HiHopeOS 的軟件發行版，HiHopeOS 主要面向物聯設備和移動終端設備，聚焦智慧金融、智慧能源、智能制造、智慧地產、智慧教育、智慧家居等領域實現多場景落地，支持更多的行業企業依托 HiHopeOS 創新優質的 OpenHarmony 產品和應用。

公司成立全資子公司潤開鴻聚焦 OpenHarmony。2022 年 10 月，公司成立全資子公司潤開鴻，潤開鴻聚焦 OpenHarmony 國產化數字技術底座，面向以垂直行業為代表的千行百業提供深度融合行業特征與業務場景的終端商用設備操作系統發行版及解決方案。

潤開鴻傳承了潤和軟件深耕行業多年的客戶資源與專家團隊，依托從芯片、硬件、操作系統到應用軟件的軟硬件一體化產品與解決方案能力，聚焦深耕金融、能源兩大賽道，同時廣泛賦能醫療、智慧城市、工業、教育等多個垂直行業，聯合生態伙伴和行業客戶共建共享萬物智聯的數字世界。

公司持續深化實施 OpenHarmony 戰略。

公司是開放原子開源基金會 OpenHarmony 項目 A 類捐贈人、OpenHarmony 項目群七家初始成員單位之一以及 OpenHarmony 項目群工作委員會成員、華為鴻蒙智聯伙伴。根據 OpenHarmony 項目群統計數據，公司主線代碼貢獻量位居 OpenHarmony 工作委員會各成員單位前列。

公司參與了 OpenHarmony 多媒體級、系統級、工具級核心子系統的研發。公司在開源鴻蒙方向投入最早、投入最多，具有先發優勢，目前在金融、電力、醫療等領域，公司已將先發優勢落地轉換成業務勝勢。

潤和軟件鴻蒙業務具備較強的硬件基礎。潤和軟件具備豐富的芯片底層軟硬件技術積累，深諳企業在接入 HarmonyOS Connect 生態中面臨的技術難度大、研發周期長、成本高、認證耗時、行業定制化方案復雜等痛點，可為企業提供從芯片適配、模組、板卡、應用開發到上云的一站式“軟+硬+云”整體方案，助力伙伴產品一站式完成接入，獲得華為 HarmonyOS Connect 認證證書。

已領先發布滿天星系列（海思芯片）、海王星系列（三方芯片瘦設備平臺）、大禹系列（三方芯片富設備平臺）等三大系列數十款開發套件，給主線代碼演進提供了良好的硬件基礎。

公司鴻蒙業務積極向全行業拓展。

推出了基于 OpenHarmony 的面向行業的 HiHopeOS 操作系統，商業發行版已在多個行業實現商業落地。在國家信創“2+8+N” 發展規劃所涉及的八大關鍵行業中，公司的業務已觸達了其中的六個。公司一方面重點深耕垂直行業，如金融和電力；另一方面，公司對細分行業領域的龍頭企業進行賦能，如對醫療器械、煙草等行業進行國產化、智能化賦能。

開源鴻蒙的行業化，在不同行業中的交付形態及商業模式有所差異。以公司深耕的金融行業為例，公司交付的形態主要是以經過官方機構認證的發行版進行交付，對應的商業模式是基于 license 授權的商業模式。

在其他行業，公司也會以開發版或最終商用設備等硬件形態來交付。針對發行版，公司可以配合合作伙伴的硬件將操作系統獨立交付；也可以把操作系統集合公司相關的智能終端硬件形成智能終端交付；還可以把智能終端從底層的開源鴻蒙到平臺一直到應用形成整體交付系統。

1）金融行業

HiHopeOS 操作系統在金融行業取得重大突破。潤和軟件憑借多年來深耕金融科技領域的深厚行業技術積累和智能物聯軟硬一體化技術能力，針對金融領域操作系統通用化、標準化、智能化需求以及用戶體驗一致性、創新性等訴求，自主研發了 HiHopeOS 金融發行版軟件。

2023 年 2 月，HiHopeOS 金融發行版軟件順利通過金融信創生態實驗室的信創適配驗證測試。標志著其獲得了國家級的信創認證，滿足了金融行業信創建設要求。

HiHopeOS 金融發行版軟件是目前國內首款既獲得銀聯認證又通過金融信創驗證的行業“雙認證”的金融數字化服務終端操作系統，為公司全面打造面向金融行業的產品及解決方案提供了保障，未來可廣泛應用于智能 POS 機及其他支付類設備、柜面柜外設備、助農設備等等各類金融數字化終端服務設備上，對公司進一步推動 OpenHarmony 在金融行業的落地具有重要意義。

我國 POS 機保有量 3893 萬，仍具備增長空間。

互聯網金融創新促進支付產品更趨多元化、電子化，尤其以第三方支付機構拓展的移動 POS、手機 POS 等支付工具呈現出大爆發趨勢。

根據觀知海內整理數據，2021 年中國聯網 POS 機具數量達 3893.61萬臺，同比增長 1.58%。我國是全球最大的 POS 機生產國，但由于我國信用卡等行業與歐美發達國家相比仍有一定差距，我國人均 POS 機擁有量較低，2021 年我國每萬人對應的 POS 機具數量為 275.63 臺。而日本和韓國在 2016 年這一數據就分別達到 660 臺和 642 臺，我國 POS 機需求仍存在一定缺口。

未來三年金融機具國產化需求強勁。

根據公司公告，金融機具系統的國產化以及自主可控性也是行業監管的要求，每年有一定的替換率。此外，金融 POS 終端的一般正常使用壽命約為 5-6 年，因此每年不僅有國產化替換市場，還有舊設備換新的市場。

除了金融 POS 機外，還有 MPOS、掃碼盒子、云喇叭、記錄儀等金融數字終端產品也需要進行國產化替代。隨著各大銀行國產化金融數字終端的試點落地，金融數字終端領域預計將迎來快速增長。

公司鴻蒙產品不只是國產替代，更是面向萬物互聯。

公司鴻蒙產品通過在金融行業領域應用將物聯網推進起來，將銀行網點從柜面擴展到產品所有設備，演變成新的服務體系，從而最終幫客戶提升價值。

從橫向擴展來講，就是金融網點場景下從支付類設備擴展到其他的非支付類設備終端的種類，例如柜面機、柜員機等紛繁復雜的網點設備；從縱向擴展來講，所有的終端設備都要通過云平臺進行集中管理，由此延伸到云端的管理平臺，公司正在此方向開展實踐。

2）醫療器械

2022 年 11 月 23 日，公司與天奧智能在“第 86 屆中國國際醫療器械博覽會（CMEF）”期間正式宣布雙方達成戰略合作，將包括 OpenHarmony 在內的新一代信息技術引入醫療領域，實現醫療物聯網平臺的安全可控、數據融合、應用創新，服務信創時代醫院自主安全管理的業務需求，賦能醫療行業國產數智化改造。

標志著潤和軟件協同行業伙伴率先將 OpenHarmony 引入醫療領域使能智慧醫療，同時也是潤和軟件基于 OpenHarmony 賦能垂直行業首先在醫療行業成功落地。

未來，公司與天奧智能將不斷深入合作，基于OpenHarmony分布式軟總線等技術特性和優勢，持續帶來 5GAGV 院內自動物流配送、智慧養老設備、智慧器械管理系統、智慧醫院可視化大數據智慧管理平臺等更多創新產品、應用和解決方案，為患者、醫護、院方管理人員在保障安全的基礎上帶來全新體驗，有效提高患者體驗度，提升醫生出診效率，助力智慧醫院建設，推動并護航醫療行業數字化、國產化、智能化建設。

3.OpenEuler 業務：將受益于行業信創全面提速

3.1.openEuler：CentOS 停服，信創進入提速期

歐拉操作系統(openEuler，簡稱“歐拉”)openEuler 是開放原子開源基金會（OpenAtom Foundation）孵化及運營的開源項目，是面向數字基礎設施的操作系統，支持服務器、云計算、邊緣計算、嵌入式等應用場景，支持多樣性計算，致力于提供安全、穩定、易用的操作系統。

2022 年，在中國服務器操作系統新增市場中，歐拉的市場份額達到 25%。 OpenEuler 的前身是 EulerOS，市占率快速提升。

2010-2012 年，華為首次發布 EulerOS，EulerOS 以 Linux 穩定系統內核為基礎，支持鯤鵬處理器和容器虛擬化技術，是一個面向企業級的通用服務器架構平臺。

2019 年 5 月，華為被列入美國“實體清單”，2019 年 12 月 31 日，華為作為創始企業發起了 openEuler 開源社區，并將 EulerOS 相關的能力貢獻到 openEuler 社區，后續 EulerOS 將基于 openEuler 進行演進。

2021 年 9 月，華為推出 openEuler 歐拉操作系統，同年 11 月，華為攜手社區全體伙伴共同將歐拉開源操作系統（openEuler）正式捐贈給開放原子開源基金會。

歐拉開源社區與全球開發者共建生態。

歐拉開源社區通過開放的社區形式與全球的開發者共同構建一個開放、多元和架構包容的軟件生態體系，孵化支持多種處理器架構、覆蓋數字設施全場景，推動企業數字基礎設施軟硬件、應用生態繁榮發展。

生態： 2019 年 openEuler 宣布開源之后，大量生態伙伴積極加入到 openEuler 開源社區的建設當中，以麒麟軟件、統信軟件、麒麟信安為代表的本土操作系統廠商積極研發基于 openEuler 的服務器操作系統商業版本。

兼容性：openEuler 已支持 x86、ARM、SW64、RISC-V 多處理器架構，未來還會擴展 PowerPC 等更多芯片架構支持，持續完善多樣化算力生態體驗。

場景：openEuler 社區面向場景化的 SIG 不斷組建，推動 openEuler 應用邊界從最初的服務器場景，逐步拓展到云計算、邊緣計算、嵌入式等更多場景。

服務器操作系統和 openEuler 裝機量

1）服務器操作系統裝機量穩步增長。

近年來，中國互聯網高速發展，算力成為新型生產力，各行各業服務器部署需求量的不斷增長，推動中國服務器操作系統裝機量穩定提高。根據賽迪顧問數據，2022 年上半年，我國服務器操作系統裝機量增速進一步提升，裝機總量達到 195.9 萬套，同比增長 11.7%。

其中，商業版服務器操作系統裝機量達到 90.1 萬套，同比增長 9.3%。因市場存在開源版本和企業自研版本，故商業版服務器操作系統低于國內服務器總出貨量，其占比保持在 45%左右。

2）openEuler 裝機量持續取得突破。

根據賽迪顧問數據，現階段隨著生態伙伴對于社區版本掌握能力的增強，openEuler 版本的服務器操作系統逐漸成為眾多本土操作系統廠商的主力產品，并形成穩定生態。

同時伴隨著產品在市場中的穩定表現，openEuler系產品市場裝機量在2022年繼續突破，取得了多個領域的增速第一。

2022 年上半年，openEuler系產品整體裝機量達67萬套，其中商業發行版裝機量達到27.8 萬套，超過 2021 年全年商業發行版裝機量的 80%。

信創新階段即將到來，openEuler 放量可期。

根據我們外發的《“三維度”驗證信創》加速專題報告，信創產業在政策、需求和供給等多維度發展向好，預計 2023 年信創產業發展有望提速。其中行業信創在產品名錄、試點范圍和占比要求等方面將發生新的積極的變化，金融、電力等行業信創放量或將驅動信創邁向新的階段。服務器操作系統是信創產業的核心環節，國產化滲透率有望持續攀升。OpenEuler 作為國產服務器操作系統，未來市場規模放量可期。

3.2.HopeStage：歐拉社區主力軍，商業化加速

公司率先推出基于 openEuler的國產操作系統發行版。公司早期參與開源歐拉的研發以及開源社區的建設，2021 年，公司在國內率先推出了基于 openEuler 的國產操作系統發行版 HopeStage。HopeStage 操作系統主要面向邊緣、云服務等服務器設備，聚焦在智慧金融、智能電網、智慧園區、工業互聯等領域的應用。

HopeStage 的商業模式：包括提供基于 openEuler 的商用版本、與 ISV 聯合提供 行業發行版、CentOS 國產化遷移服務等多種模式。

目前，HopeStage 已在金融保險、智能交通、能源電力等領域實現落地。其中，公司與寶德硬件服務器強強組合，實現全國化的軟硬件一體化產品棧；與恒生電子推出聯合技術合作與服務體系，提供產品交付、補丁升級、技術培訓、以及開發支持等全生命周期服務；與南瑞繼保合作共建面向電力行業的國產操作系統發行版。

HopeInfra 提供一體化基礎軟件解決方案平臺。

借助自研企業級通用操作系統 HopeStage，潤和軟件實現了軟硬件全棧優化，打造全場景協同的 OneOS，為多樣性架構釋放算力提供了基礎；然后通過云計算、大數據、人工智能等產品分別提供 IaaS、PaaS 和 SaaS 服務。

一體化基礎軟件解決方案 HopeInfra 可以為傳統金融、電力能源等行業提供安全、可靠的產品與技術服務。

公司全面參與 openEuler 項目決策，蔡志旻當選委員會委員。

2022 年 12 月，潤和軟件云計算事業部總經理蔡志旻當選為 2023-2024 年 openEuler 委員會委員。 openEuler 委員會是 openEuler 開源項目的最高管理組織。

潤和軟件作為 openEuler 黃金捐贈人，將全面參與 openEuler 項目的重大決策及 openEuler 開源項目例行運作和管理，具體包括制定修改項目開源治理制度、決定重大業務活動計劃、制定及調整項目的重大方向、項目的中止或終止、決定項目的知識產權授權管理等。

HopeStage 全面推進國產化適配。目前，基于 openEuler 開源操作系統自主研發 的 HopeStage 服務器安全操作系統已完成支持鯤鵬、飛騰、海光、兆芯等國產架構，對國產數據庫等中間件產品也有良好的支持。

服務器生態領域，HopeStage/HopeEdge 與國內外眾多服務器廠商均可良好適配，已獲得寶德、華鯤、黃河、浪潮、聯想、神州云科、四川虹信、同方、湘江鯤鵬、新華三、研祥、長城超云、長江計算、中科可控、中興、百信等 IT 設備廠商產品兼容性證書 16 張，可穩定可靠運行于 100+各類服務器、邊緣設備上，并在安全芯片領域獲得國民科技授權書 1 張。

中間件生態領域，HopeStage 與國內眾多國產化應用服務器、數據庫等中間件均可良好適配，已獲得寶蘭德、南大通用、高鴻信安等產品兼容性證書 25 張，支持 200+各類開源和國產化中間件。

潤和軟件基于企業級安全操作系統HopeStage已經在金融保險、能源電力、智能交通等領域實現落地，提供全國產化基礎軟件棧，其中包含數據庫、私有云、大數據與人工智能平臺。

1）金融：HopeStage 通過集成優化主流人工智能框架，面向金融場景平臺軟件或中間件、提供更優的人工智能基礎能力。

2）電力能源：潤和軟件協助電力合作伙伴將國產企業級安全操作系統應用到電力數字站建設中，助力涉及國計民生的關鍵領域實現自主可控。

4.估值和盈利預測

4.1.盈利預測

公司主營業務包括金融科技、智慧物流、智慧能源和其他業務四大部分。

（1）金融科技

公司緊跟金融市場戰略轉型需求，持續對產品進行研發迭代升級，競爭力有望進一步提升。同時，工程交付業務在交通銀行、富滇銀行、蘇州銀行、長沙銀行等多個代表金融機構取得成功案例，未來將在更大范圍推廣。

未來金融行業在技術變革、信創滲透等多重驅動下，行業 IT 需求有望持續釋放。預計 2022-2024 年公司金融科技收入分別為 14.9、18.3、22.1 億元，增速分別為 11.5%、22.6%、21.1%。

（2）智慧物聯公司以自身在國產開源操作系統（OpenHarmony、openEuler）平臺所積累的突出技術研發優勢為核心，推出 HiHopeOS、HopeStage 等操作系統商用版本，先發優勢明顯。隨著金融、能源等行業國產化、智能化等相關需求釋放，公司相關操作系統產品有望迅速放量。預計 2022-2024 年公司智慧物聯業務收入分別為 11.1、15.1、21.3 億元，增速分別為 20.7%、36.8%、40.3%。

（3）智慧能源

公司長期深耕能源行業，并推出智慧雙碳能源解決方案研發及產業化項目。預計“十四五”期間，能源的轉型升級、雙碳政策的建設引導，將帶來大量市場機會。

據中商產業研究院預測，2022、2024 年全國電力信息化市場總收入將分別達到 515 億 元、712 億元，增速快于電網總投資增長。預計 2022-2024 年公司智慧能源業務收入分別為 3.7、4.1、4.7 億元，增速分別為 2.8%、10.7%、16.5%。

（4）其他業務

公司其他主營業務主要為智能供應鏈信息化業務，該業務受益于我國數字化、智能化的產業趨勢，增速或將維持穩定。預計 2022-2024 年公司其他業務收入分別為 1.5、1.6、1.6 億元，增速分別 1.4%、2.8%、3.8%。

綜上，預計 2022-2024 年公司總營收分別為 31.2、39、49.7 億元，增速分別為 12.9%、25.3%、27.4%。

4.2.估值分析

我們選擇中國軟件、麒麟信安為可比公司，中國軟件同為信創領軍企業，主營業務包括系統集成以及操作系統等國產軟件。麒麟信安核心業務為操作系統、網絡安全相關，未來將重點發展國產服務器操作系統業務。

根據Wind一致預期，預計2022-2024 年，中國軟件、麒麟信安凈利潤復合增速的平均值為 66.8%，2023 年 PE 估值的 平均值為 96 倍。

公司在金融、電力等領域長期深耕，競爭壁壘穩固，并在 OpenHarmony、openEuler、雙碳智慧園區等創新業務持續加大投入，取得突破性進展，有望分享信創產業發展紅利。

預計公司 2022-2024 年營收分別為 31.2/39.0/49.7 億元，EPS 分別 為 0.24/0.38/0.74 元，2023 年 2 月 17 日收盤價 23.87 元，對應 PE 分別為 101.20/62.81/32.31 倍。

5.風險提示

（1）宏觀經濟下行

公司主要業務為服務金融、電力等行業的信息化數字化的需求，宏觀經濟不景氣導致公司下游客戶信息化預算下降，或將導致公司收入增速不及預期。

（2）政策落地不及預期

公司開源鴻蒙、開源歐拉創新業務的主要驅動因素之一是信創產業政策的持續落地，信創滲透率持續提升。如果未來信創政策不及預期或將導致信創產業整體推進進程不及預期，從而影響公司創新業務的收入增長。

（3）新品研發不及預期

隨著 5G、物聯網、大數據、人工智能等技術的加速應用和普及，相關技術的應用深度、廣度不斷拓展，新技術、新產品不斷涌現，如果公司無法基于目前已有的核心技術緊跟市場方向進一步取得技術創新及突破，將會導致公司無法保持其市場占有規模并優先取得市場發展機會，對公司進一步發展產生不利影響。

（4）人力成本上升

作為人才密集型企業，公司最主要的經營成本是人力成本。隨著中國經濟的快速發展，城市生活成本的上升，社會平均工資逐年遞增，尤其是大中城市，具有豐富業務經驗的中高端人才工資薪酬呈上升趨勢。隨著生活水平的提高以及社會工資水平的上漲，公司面臨人力成本上升導致利潤水平下降的風險。

（5）行業競爭加劇

公司開源鴻蒙、開源歐拉創新業務主要是基于開源社區進行的商業版操作系統的發行，未來如果開源生態穩步發展，國產化、物聯網市場機遇持續涌現，或將促進更多的企業加入開源生態并進行商業產品的發行，或將加劇操作系統行業競爭。市場競爭加劇，將有可能壓制公司的毛利率水平。

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