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本文目錄一覽：

1、pos機行業未來將走向何處

pos機行業未來將走向何處

（報告出品方/作者：民生證券，呂偉）

1 行情回顧

1.1 年初至今板塊表現處于全市場后位

截至 2022 年 7 月 1 日，計算機板塊年初至今跌幅 20.89%，處于 A 股所有板塊 排名較后位置。

1.2 板塊漲幅前列公司以中小市值為主

截至 2022 年 7 月 1 日，計算機板塊漲幅前 20 名公司中僅 2 家公司市值超過 300 億，數字經濟的重要抓手數字政府與東數西算表現突出，此外值得關注的是：互 聯網金融領域有兩家公司漲幅處于前列。

1.3 僅 30 億-50 億區間市值公司能夠跑贏板塊

截至 2022 年 7 月 1 日，以中信計算機指數成分股中，漲跌幅平均數為-17.90%， 除 30 億-50 億區間市值公司跑贏板塊均值，漲跌幅平均數為-17.85%，其他市值 區間公司表現均低于整體均值。 市值 500 億以上的漲跌幅平均數：-19.50%； 市值 100 億-500 億的漲跌幅平均數：-22.41% ； 市值 50 億-100 億的漲跌幅平均數：-19.62%； 市值 30 億-50 億的漲跌幅平均數：-17.85%； 市值 30 億以下的漲跌幅平均數：-21.89%。

1.4 產業資本持續回購，股權激勵層出不窮

截至 2022 年 6 月底，A 股計算機板塊共有 63 家上市公司實施回購股份，總金額 約 44.35 億元，其中回購前三的板塊分別為：金融 IT（9 家）、政府 IT（6 家）、 信創（6 家）；共 29 家上市公司發布股權激勵預案，以期權初始行權價格為準， 總金額約為 54.41 億元，總股本約 4.75 億股。

1.5 機構持倉逼近歷史最低點，但集中度仍在提升

通過對基金前十大重倉股進行估算，2022 年 Q1 計算機板塊（中信計算機成份股 且剔除東方 財富）占基金總持倉比 重約為 2.19%，較上個季 度出現回落 （2020Q4~2021Q4 分別為（3.03%、2.45%、2.33%、2.51%、2.59%），處于 歷史低位。

基金前 10 大重倉股中計算機持倉數量上升，持倉集中度顯著提升。 1）絕對指標方面，2022 年 Q1 基金前十大重倉股中的計算機公司數量為 127 家， 較上季度增加 31 家（2020Q4~2021Q4 分別為 96 家、101 家、103 家、110 家、96 家）。基金重倉的 127 家計算機板塊公司中持倉上升 86 家、持倉下降為 41 家；2）相對指標方面，持倉市值前十大公司的市值占比（CR10）為 64.15%， 持倉市值前二十大公司的市值占比（CR20）為 85.16%。

基金持股市值前 10 大公司名單： 2022 年 Q1 計算機板塊基金持倉市值排名前 10 的公司分別為：廣聯達、 中科創達、國聯股份、恒生電子、金山辦公、科大訊飛、深信服、浪潮信息、四 維圖新、柏楚電子。對比 2021 年 Q4 持倉市值前 10，變化較大，新增科大訊飛、 四維圖新、柏楚電子；道通科技、用友網絡、同花順退出前十。

2 智能汽車進入“黃金右側”

2.1 百年汽車產業迎來史詩級機遇

汽車產業歷經百年沉淀，已跨越“機械定義-硬件定義”的鴻溝，而在技術迭代下 的“新四化”浪潮正推動其進入“軟硬件共同定義”的智能化時代。作為繼智能 手機后，移動互聯網浪潮下又一劃時代的產物，智能汽車是人工智能、軟件、半 導體、汽車、新能源、通信等諸多行業集聚半個多世紀成果的“核聚變”，是下一 個十年最大的科技浪潮，而在此過程中，無論是產業格局還是其價值鏈都將迎來 史詩級的變革，同時其所孕育的投資機會也將會比 10 年前智能手機產業鏈更加驚 人。

智能網聯化引領行業變革，EE 架構將向集中式推進，“軟硬件共同定義時代”全面 來臨。縱觀汽車架構的發展，僵化的分布式構造使得產業鏈逐漸固化,并形成以 Tier1 為核心的鏈式結構，而其對主機廠的自主變革形成掣肘，局限性也逐漸凸顯。 而在“新四化”背景下，以特斯拉為首的新勢力率先啟動變革，并將倒逼傳統主 機廠進行架構革新。根據博世提出的“分布式-（跨）域集中-中央計算平臺架構” 的演進構想，汽車架構將由傳統的分布式架構向模塊化、集成化的域集中式架構 開始演變。即，將大量相同功能的 ECU 進行整合，并交由域控制器進行統一的管 理調度，使開發人員能完全獨立于底層硬件，進行上層軟件的開發，以實現軟硬 件解耦范圍的進一步擴大，以及內在數據的集中交互和決策處理。此時，AutoSAR 也隨之升級為 Adaptive AutoSAR，以適應新的智能化集中式 EE 架構。具體來看， EE 架構將分別從硬件、軟件、通信三方面進行架構的升級，并向“集中、精簡、可拓展”的方向實現轉變，以全面迎接汽車智能化浪潮。

2.1.1 智能化：汽車“價值”的勝負手——萬億市場的“阿基米德支點”

汽車智能化浪潮將重塑汽車產業的價值分配格局，汽車“價值焦點”將由機械性 能轉移至智能化能力。汽車電動化以及 EE 架構集中化是汽車智能化的第一步，整 車動力系統由燃油轉為電動后，動力、底盤的逐漸標準化將削弱機械性能作為汽 車價值焦點的意義。而在未來，主機廠的競爭或將聚焦于整車的智能化性能以及 為客戶提供持續服務的能力（更多體現于智能座艙域、自動駕駛域中）。本輪產業 革命中，特斯拉以領先業界的 EE 架構和價值變現理念催化汽車產業的產品邊界、 商業模式實現變革。 在智能網聯化驅動下，EE 架構的革新驅動汽車價值的重心從硬件向軟件轉變，軟 件成為智能汽車產業的關鍵，驅動軟件市場規模的增長。在 Automotive NewsEurope 資訊中 NVIDIA 創始人兼首席執行官黃仁勛表示：“汽車制造商的業 務模式將從根本上發生改變。到 2025 年，許多汽主機廠業很有可能以接近成本價 的價格銷售汽車，并主要通過軟件為用戶提供價值。”根據麥肯錫的預測，汽車軟 件市場規模從 2020 年的 340 億美金攀升至 2030 年的 840 億美金，期間的 CAGR 為 9%。從細分市場來看，OSandMiddleware、ADASandAD 軟件市場規模增長 最為迅速，2020-2030 年期間的 CAGR 均達到 11%，超過軟件市場規模整體復 合增速，預計在 2030 年分別達到 80 億美金、430億美金的市場空間。

汽車價值鏈呈現“總量上升，重心后移”趨勢，其價值從硬件-軟硬件-服務不斷延 伸。傳統汽車作為載人交通工具，主要聚焦于整個汽車制造價值鏈條。而在智能 汽車的驅動下，汽車圍繞著移動終端進行角色轉換，提升設計研發、后市場服務 等環節的軟件價值，促進其產業的“微笑曲線”不斷向后端延伸，形成“制造+服 務”的價值鏈條。其中，服務的增加不僅僅只存在于曲線后端，而是長期貫穿于 汽車的全生命周期，推動汽車產業價值總量上升。

2.2 智能座艙：始于互聯網，進擊元宇宙

智能座艙將從“創新-迭代-顛覆”演化，以實現最終在元宇宙中的進擊。其中，“創 新”，即對內革新了座艙配置，以實現車內場景化+多模態交互；對外則以“網聯 化”為主軸，貫通了各 AIoT 終端間的互聯，以最終達到“交互與生態”的重塑；“迭 代”，即通過架構的革新，驅動汽車屬性從“功能機-智能機”蛻變，無論是硬件 端的多屏聯動，亦或是軟件端的娛樂/網聯功能的完善，均能實現常用常新；而“顛覆”，則是打破了智能座艙的生態邊界，使其成為智能家居、智能手機、可穿戴設 備等 AIoT 終端的生態入口，以脫離時間/空間的邊界，最終或成為元宇宙下的智 能載體。

智能座艙化繭成蝶的背后，遵循著“配置升維+架構革新”的橫縱法則。橫向配置 的延展：智能座艙經過“液晶儀表+中控屏+HUD+氛圍燈+座椅+聲學系統“等 配置的升維，具備了高性能顯示和感知交互能力，并通過標準的 API 接口，彌補 了傳統座艙中功能布局的碎片化，實現了“多屏化融合、多系統融合”，并帶來了 更為智能的交互、娛樂體驗。同時，T-BOX 等網聯功能的配置更是模糊了內外的 邊界，智能家居、智能手機、可穿戴設備等多類 AIoT 終端能夠通過標準化的網聯 接口與智能座艙實現互聯，進而使其成為多終端互聯下的“功能集成者”，并通過 “數據”這一橋梁，打破了時間、空間的限制，實現了在多終端、全場景下的無 縫切換。如，索尼在 2022 年的 CES 展覽上推出了 VISION-S 02 概念車，其將自 身生產的電視、音響、相機、手機等智能終端注入這臺車內，使乘客在座艙內通 過 5G 網絡，遠程連接家中的 PS 主機在車內即能進行游戲。

縱向架構的革新：通過架構的革新，使得智能座艙率先具備了智能互動、實時監 控，以及車載娛樂/應用的承載能力。從長期來看，智能座艙也或將“觸角”延展 至 ADAS 功能中，并與攝像頭、雷達等傳感器配合，以獲取車況、路況等全方位 信息，再基于座艙控制器進行環境建模以及決策判斷，同時將數據信息以及指令 集，與車載應用、交互進行聯動，以賦予用戶實現“多個應用一次交互，多個內 容一次呈現”，最終完成“乘客化”的沉浸式升維體驗。舉例來說，根據比亞迪汽 車智慧生態研究院院長舒酉星的介紹，目前開發者正在開發的“車內人工智能保 鏢系統”，一旦乘客或者司機感覺到車內不安全亦或不舒服，在車上呼救，車機將 會結合語音和圖像識別做出判斷，智能汽車將自主控制燈光喇叭等，進入求救模 式。

智能座艙打開了元宇宙的任意門，成為了連接三維物理世界和元宇宙的超級智能 硬件。基于配置的升維，智能座艙擁有了語音識別、手勢控制等“立體感”的內 在交互方式，同時與多類智能終端進行聯動，拓寬了外在的交互邊界，使得乘客 成為了“終極操控者”。而通過架構的迭代，未來座艙域或將與自駕域配合以實現 司機“乘客化”，即司機在座艙內即可享受 ADAS 功能所帶來的“雙手自由”。此 時，智能座艙作為“移動的第三空間”，具備了元宇宙所需的交互、娛樂、網聯的 軟硬件生態，并且在此過程中所產生的數據也成為了刻畫出元宇宙的“馬良之筆”。 在 2021 年 9 月慕尼黑車展前夕，寶馬集團推出了元宇宙虛擬世界 JOYTOPIA， 且用戶無需用戶名和密碼就可以進入 JOYTOPIA 的世界，不僅可以欣賞英國知名 搖滾樂隊的演唱會，還可以通過自身對應的虛擬人積極參與到活動中。

2.3 自動駕駛：決戰量產元年，“感知-決策-執行”的解構

自動駕駛：百年汽車工業的“升維”攻堅戰。在自動駕駛時代中，汽車已不再只 是交通工具，而是用戶的“第三空間”。高等級自動駕駛意味著手、腳、眼和注意 力將逐步被解放，從“機器輔助人開車”（L2）到“機器開車人輔助”（L3），再到“機 器開車”（L4/L5）意味著車主的生產力、時間的釋放，汽車將不再只是代步工具， 用戶在車內即可實現娛樂和辦公，汽車有望進化成為家庭、辦公場所之外移動的 “第三生活空間”。 自動駕駛被重新被定義，L3 是自駕能力的分水嶺。結合美國 SAE 以及我國工信部 下發的《汽車駕駛自動化分級》，自動駕駛是指汽車本身能夠持續地執行部分或全 部動態駕駛任務，使得駕駛的角色從人轉移到自動駕駛系統。根據系統完成駕駛 任務的程度、角色分配以及運行范圍限制，又將駕駛自動化分成 0-5 級。其中， 從全球范圍而言，當前大規模量產的車型仍搭載 L2 級別以及 L2+的系統，L4 級 別目前處于測試、或在限定區域限定人群的小范圍應用階段，而處于過渡階段的 L3 級自動駕駛系統標志著駕駛權正式從人移交到自動駕駛系統，成為自駕能力的 “分水嶺”。但是，L3 級自動駕駛技術受到技術、法規等制約，目前仍未能大規模 量產落地，僅搭載在小批量車型之上，或者部分 L3 級別功能在 L2+的車上體現。

“感知-決策-執行”的解構，車載傳感器（眼睛）與計算平臺（大腦）成為自駕關 注焦點，率先放量引領行業發展潮流。在自動駕駛中，車輛以“數據獲取-分析判 斷-執行指令”為主軸，通過感知層采集路況數據并提供數據分析樣本，解決 “周 邊環境如何？”、“我在哪？”的問題，之后決策層對采集的數據進行集中化處理 并計算出最優行為路徑，判斷出“周邊環境接下來要發生什么變化”、“我該怎么 做”，最終將決策層處理意見落實至動力系統，并轉化至實際車輛行為的執行層。 其中，感知層作為自動駕駛功能的認知起點，直接體現了整車硬件的感知性能和 智能化水平，而隨智能汽車架構由分布式-（跨）域集中-中央計算平臺架構演化， 決策層的運算能力和運算效率也將面臨全面的“升維”要求，成為主機廠產品差 異化的直接看點。我們認為，車載傳感器（眼睛）與計算平臺（大腦）或將率先 放量，或將成為智能汽車產業鏈中最先受益的板塊。

感知層：智能傳感器是感知層的核心組成，由其獲取的數據是自動駕駛系統的“認 知起點”。感知層主要是通過傳感器，即攝像機、激光雷達、毫米波雷達等，代替 人的“視覺”和“聽覺”，以采集周圍行駛環境信息和車內信息，并在高精度地圖 及定位的輔助下獲取系統地理位置，實現環境感知、車身感知。自動駕駛系統通 過感知獲得眾多原始數據，形成“認知起點”，即整個自駕系統以此為“基石”， 進行信息的處理、決策、執行，最終實現自動駕駛的功能，而在整個感知環節中， 傳感器承擔著采集原始數據的職責，各司其職構筑起“感知防線”，在整個自動駕 駛環節中占據了舉足輕重的地位。通過對其不同傳感器市場的解構，我們認為， 攝像頭：其定位將向“專攻圖像采集”轉變，或將迎來“量價提升”的黃金時期； 激光雷達：產業或迎來放量元年，OEM 廠商混戰下產業鏈投資機會更為確定；高 精度地圖：商業化拐點來臨，或將下 5R5V 市場下沉，而產業格局也將重塑，相關企業迎來發展良機。

決策層：作為定義自動駕駛能力的關鍵，依靠著高算力計算單元以賦予汽車真正 的“思考能力”，是最具顛覆性的一環。其中，在硬件架構中：軟硬件分離的范圍 將擴大至決策層全局，原有 ECU 的運算要求也將被徹底弱化，并統一交付于域控 制器及其主控芯片處理，而自駕芯片、域控制器產業的景氣度或將迎來井噴。以 域控制器為例，未來 5 年其滲透率或將大幅度提升，按照佐思汽研的測算，預計 到 2025 年，中國乘用車 ADAS/AD 域控制器年出貨量將達到 356.5 萬套，乘用 車前裝自動駕駛域控制器滲透率將達 14.7%；在軟件架構上：區別于座艙的定位， 自駕域更注重于功能迭代，因此其底層 OS 需具備“安全性、低延時”特點；算法 也將轉變為以數據驅動的“功能算法”。

執行層：在根據決策層反饋的指令，代替人對車輛進行控制，其核心為車輛的縱 向控制和橫向控制。智能汽車的執行層是在環境感知技術的基礎之上，根據決策 規劃出的目標軌跡，通過縱向和橫向控制系統的配合，使汽車在行駛過程中能夠 實現車速調節、車距保持、換道、超車、行駛等基本操作。其中，縱向控制包含 車輛的驅動控制和制動控制；橫向控制包含方向盤角度的調整以及輪胎力的控制， 而實現“縱向+橫向”自動控制，即可按給定目標和約束，自動控制車的運行。（報告來源：未來智庫）

3 信創與數字政府—數字經濟的核心抓手

3.1 重磅政策落地，數字政府成為數字經濟核心抓手之一

高層重磅政策明確建設方向，數字經濟大潮下政府先行。2022 年 6 月 23 日，國 務院印發《國務院關于加強數字政府建設的指導意見》（以下簡稱《意見》）。此次 政策對明確了兩個時間節點，2025 年數字政府體系框架基本形成，2035 年數字 政府基本建成。同時，政策強化約束，將考核結果作為領導干部考核重要參考， 體現了政策的重要性，相關措施有望成為建設的重要動力。

根據數字政府政策以及近期一系列重要政策，我們梳理出數字政府建設的幾個方 向： 第一，圍繞政府職能進行核心功能建設，“管、辦”兩方面齊發力。《意見》指出， 加強履職能力體系建設，包括經濟運行大數據監測分析、智慧監管、“雪亮工程”、 公安大數據平臺、城市運行“一網統管”等建設。今年以來圍繞“一網統管”等方向已有細分政策出臺，住房和城鄉建設部印發《關于全面加快建設城市運行管 理服務平臺的通知》，根據部署，2022 年底前，直轄市、省會城市、計劃單列市 及部分地級城市建成城市運管服平臺，2023 年底前，所有省、自治區建成省級城 市運管服平臺，地級以上城市基本建成城市運管服平臺；2025 年底前，城市運行 管理“一網統管”體制機制基本完善。

第二，數字政府建設的重要增量在于下沉市場，即縣域和鄉村的數字化建設。1） 縣域建設是重點。中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《關于推進以縣城為重 要載體的城鎮化建設的意見》中提出，到 2025 年，以縣城為重要載體的城鎮化建 設取得重要進展，縣城短板弱項進一步補齊補強，信息化、數字化是新型縣城建 設的重點。2）數字鄉村有望成為長期內重要主題。《數字鄉村發展行動計劃 （2022-2025 年）》提出，到 2025 年數字鄉村發展取得重要進展，并提出鄉村 4G 深化普及、5G 創新應用，農業生產經營數字化轉型明顯加快，智慧農業建設 取得初步成效等建設目標。

第三，重視數據要素賦能，數據安全成為新的重要關注點。《意見》指出“構建開 放共享的數據資源體系，重點包括加快構建全國一體化政務大數據體系、建立全 國標準統一的政務數據目錄、構建國家公共數據開放平臺等，分類分級開放公共 數據，有序推動公共數據資源開發利用”。

3.2 高水平科技自立自強核心主線明確，信創成為數字經濟核心抓手

3.2.1 最頂層明確核心主線，高水平科技自立自強具有重大意義

高水平科技自立自強具有重大意義，頂層政策明確科技產業發展核心主線。

3.2.2 信創產業進入廣度和深度全面升級的拐點

從政府信創市場下沉到行業信創規模化啟動，今年信創正在發生一些深遠預期變 化。5 月底，深圳發布《深圳市關于促進消費持續恢復的若干措施》，這次深圳明 確要求：“重點行業業務辦公信創產品采購比例不低于 20%，黨政機關、國資國企 關鍵基礎設施采購比例不低于 40%”三個意義：第一，此次政策是首次對全社會 明確公開信創采購比例；第二，信創采購是常態化要求而非一次性；第三，深圳 或只是“第一槍”，全國全面升級大勢所趨。

3.2.3“扛旗者”華為數字底座深遠變化

產業端，多種跡象表明鯤鵬產業鏈有望復蘇。華為鯤鵬已有 12 家合作伙伴推出基 于鯤鵬主板的 PC 和服務器產品，并在中國建設 24 個鯤鵬生態創新中心，發展超 過 80 萬鯤鵬開發者，面向硬件、基礎軟件和應用全棧創新。報告中進一步指出， 鯤鵬應用軟件生態發展超預期，在政府、金融、運營商、電力、交通等主要行業 全面規模上量，認證伙伴超過 3500 家，認證方案超過 10000 個。與此同時，三 大運營商接連公布國產化服務器集采大單，鯤鵬服務器接連中標，表明鯤鵬產業 鏈有望復蘇。 產品端，鯤鵬 920 性能卓越，930 芯片值得期待。根據華為官方介紹，鯤鵬 920 處理器是業界第一顆采用 7nm 工藝的數據中心級的 ARM 架構處理器，集成最多 64*自研核，支持 64 核、48 核、32 核等多種型號。華為將鯤鵬芯片用于自身服 務器，并用來搭建自身的數據中心業務。同時，為了保證鯤鵬計算產業的可持續 演進，鯤鵬處理器從指令集和微架構兩方面進行兼容性設計，確保既可以適應未 來的應用和技術發展演進的需求，又能后向兼容。參考華為鯤鵬芯片的發展路徑 規劃，鯤鵬次時代芯片 930 芯片將有望進一步迭代，并在服務器和 PC 兩個方向 進一步出擊。

受海外制裁壓制兩年多的華為數字底座或迎來風云再起的重大拐點，這對于信創 底層邏輯與產業發展至關重要。同時，伴隨華為年報發布及三大運營商集采鯤鵬 服務器大額中標，華為鯤鵬產業鏈出現顯著復蘇信號。伴隨華為鯤鵬產業鏈崛起， 包含軟硬件在內的華為全國產化數字底座有望在行業信創中扮演重要角色，并在 市場化競爭中持續做大做強。

3.2.4 國產 CPU 龍頭陸續登陸資本市場，有望引領新一輪信創高潮

龍芯中科（C 龍芯）：與 6 月 24 日上市交易，是第一家上市的、底層完全自主可 控的國產 cpu 設計廠商。信創產業推進下公司業績持續高增，公司 2018-2021 年收入復合增速 84%，歸母凈利潤復合增速超過 200%。

海光信息：海光信息是中科院參股企業，是國內少數幾家同時具備高端通用處理 器和協處理器研發能力的集成電路設計企業，海光 7285CPU 的 SPECCPU2017 的實測性能與國際領先芯片設計企業 Intel 同期發布的主流處理器產品的實測性能 總體相當，深算一號指標達到國際上同類型高端產品的水平。2016-2021 年海光 信息收入復合增速 357%，2021 年收入規模達到 23.1 億元，同比增長 126%； 2021 年歸母凈利潤首年轉正，達到 3.27 億元。

從國產服務器的性能、基本產品參數來看，已與國際主流產品具備一定可比性。 隨著龍芯、海光等公司陸續走向資本市場，未來有望引領板塊新一輪高潮。

4 計算機行業是專精特新的“大本營”

4.1 電力改革：電網轉型信息化“一馬當先”，緊抓“雙碳”改造下核心環節機遇

4.1.1“雙碳”趨勢下電網轉型大勢所趨，信息化是重要抓手

多個政策鼓勵實現“雙碳”，改革的推進大勢所趨。《中國國民經濟和社會發展第 十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要》提出推動“落實 2030 年應對氣候變化 國家自主貢獻目標，錨定努力爭取 2060 年前實現碳中和”。2021 年 12 月的中央 經濟工作會議又指出“要正確認識和把握碳達峰碳中和”、“實現碳達峰碳中和是 推動高質量發展的內在要求，要堅定不移推進”。 全社會碳中和需要考慮不同部門的協作配合，能源系統轉型是大勢所趨。能源系 統是“雙碳”改革的先行者，智能電網、能源數字化、能源服務產業將得到快速 發展。根據《中國碳中和目標和氣候路徑報告》實現“雙碳”的抓手有以下幾點， 包括能源結構轉型、模式升級、能效提升、碳捕獲與儲存技術。在以上四類舉措 中，能源結構轉型的減碳影響最為顯著，將貢獻約 70%的溫室氣體減排，主要由 能源部門的清潔能源發電、交通部門的電動化轉型帶動。模式升級、能效提升、 碳捕獲與儲存技術對減排的貢獻同樣不可忽視。

電網是“雙碳”改革中堅力量，政策明確新型電力系統、電力信息化、智能化在 能源改革中的重要性。近期國家發展改革委、國家能源局印發《關于促進新時代 新能源高質量發展的實施方案》，提出加快構建適應新能源占比逐漸提高的新型電 力系統，包括提高配電網智能化水平、穩妥推進新能源參與電力市場交易，同時 也提出加大對產業智能制造和數字化升級的支持力度。

4.1.2“雙碳”帶來持續信息化需求，“十四五”電網投資保持高景氣

國網“十四五”年均投資規模預計將維持在 5000 億元以上，南網“十四五”期 間投資預計較“十三五”期間增加 51%。1）2022 年國網年度電網投資計劃首次 突破 5000 億元。新能源發電量占比提升、用電負荷結構變化等因素導致電網結構 復雜性大幅提高，電網加速升級改造的需求顯著提升。2022 年 1 月國家電網年度 工作會議中指出，2022 年電網計劃投資將達 5012 億元，創歷史新高，同比增長 8.84%。2）南網發布《“十四五”電網發展規劃》，投資規模同比大幅增長。“十 四五”期間，南網將規劃投資約 6700 億元，推動以新能源為主體的新型電力系統 構建。從投資額來看，“十四五”期間，南網的電網建設規劃投資約 6700 億元， 較“十三五”增加 51%；年均投資額為 1340 億元，較投資額最高年度的 2019 年同比增加 27%。

4.1.3 電力 IT 在電網的各個建設環節發揮重要作用

電力行業有五大重點環節，分別是“發、輸、配、售、用”。根據《國家電網智能 化規劃總報告（修訂稿）》，2009-2020 年國家電網智能化投資規模達到 3841 億 元，占電網投資總比例的 11.13%；在智能化投資中，變電、配電、用電等環節占 比較大。

發電側：1）“電力 BIM 是發電側基礎設施建設的必要設計工具。雙碳”改革將伴 隨著分布式電源、清潔能源發電站等建設，清潔能源發電占比將逐步提升，儲能、 分布式電廠、縣域光伏等建設有望帶來增量。進行上述建設，首要就是要對基礎 設施進行設計和建設，從事建設、電力 BIM 設計等領域公司有望受益。2）功率 預測幫助發電單位減少考核電量，提高發電效率。“雙碳”趨勢下，風電、光伏裝 機容量都將快速提升。由于風能和太陽能的間歇性和波動性特征，新能源發電的 穩定性較差，新能源電力的大規模集中并網會對電網的穩定運行產生較大的沖擊， 發電單位需要實現根據實際波峰波谷對發電進行調節，提升發電效率的同時加強 管理，因此功率預測將發揮更大作用。

輸電、配電側：“雙碳”改革下，新型電力系統面臨挑戰，對輸變配電的要求提升， 智能化設備有望發揮重要作用。1）輸電線路、變電站、配網建設涉及輸電線路 BIM 設計、變電站 BIM 設計、配電 BIM 設計等工作，因此電力設計領域有望受 益于輸、配電建設的加速。同時，輸-變-配過程中還需要信息化廠商提供電網基建、 電網運行等工程軟件服務。2）隨著清潔能源占比提升，基于清潔火電、海上風電、 核電等發電模式的相關試驗檢測及調試服務需求提升。以海上風電為例，根據南 網科技招股書、WFO（世界海上風電論壇）發布的全球海上風電報告，未來 5 年全國海上風電建設期，建設期的電氣調試和并網試驗以及運行期的技術監督、運 維技術服務等市場規模將不低于 5.4 億元，同時海上風電場運行維護行業每年的產 值將超過 100 億元。3）在輸變配電運檢等設備領域，機器人及無人機、智能配用 電設備、智能監測設備等領域規模均達到百億以上。

售電、用電側：電網內部升級改造+企業端長期節能預測需求。1）電網內部升級 改造：分時電價是大勢所趨，電網售電側不僅承受更大挑戰，而且需要提質增效， 提升售電效率，分時電價也將催化用電側建設。2）企業端節能、碳交易等建設： 對于企業端，節能、預測等需求也將愈發凸顯，碳資產管理、用電負荷等產品需 求有望持續提升，同時碳交易成為調節能源分配的重要杠桿，優化資源配置是長 期趨勢。2021 年 7 月 16 日，全國碳市場上線交易正式啟動，發電行業成為首個 納入全國碳市場的行業。2021 年共運行 114 個交易日，碳排放配額(CEA)累計成 交量 1.79 億噸，累計成交額 76.61 億元。

4.2 智慧礦山：三山巒疊構建強邏輯

強安全政策要求+巨頭入場構建底座統一+背靠“金主”共筑中期千億與遠期萬億 市場空間。煤炭產業歷經近五十年沉淀，在我國“多煤、貧油、少氣”的格局下， 始終承擔生產生活的“壓艙石”。而在技術迭代疊加安全為核心主線的背景下，已然進入“少人乃至無人”的智慧礦山時代。作為工業物聯網中最佳應用場景之一 的礦山，智慧礦山是集合人工智能、計算機信息化、機械自動化、通信、軟件等 行業的“凝聚點”。作為智慧礦山興起的元年，行業邏輯在不斷增強的同時，更加 凸顯自身高價值的投資機會。

4.2.1 強安全政策要求下帶來的“令行禁止”

國家對礦山生產的安全問題愈加重視，十余年間政策呈現不斷收緊之勢。我國煤 炭資源儲存條件復雜，煤礦地質災害頻發，煤礦生產事故發生率及死亡率較高， 2021 年我國煤炭百萬噸死亡率為 4.4%，雖然較 2015 年大幅下降，但仍高于美 國、澳大利亞等主要產煤國家。國家對礦山生產安全重視程度提升并陸續出臺多 項政策，從 2008 年起，多項政策規范礦山生產并落實主體責任，驅動礦山管理者 不斷重視生產安全性。近年來，三項重磅政策落地： 1）責任制：2020 年 7 月煤礦安監局印發《關于落實煤礦企業安全生產主體責任 的指導意見》； 2）產能釋放：2022 年 5 月國務院印發《扎實穩住經濟的一攬子政策措施》； 3）噸煤安全投入：2022 年 6 月財政部印發《企業安全生產費用提取和使用管理 辦法（征求意見稿）》； 三者分別從責任主體劃分、礦山產能釋放與明確噸煤安全投入為切入點，以礦山 生產效益的核心點為抓手，確保安全政策“令行禁止”的高效性。

《政策措施》面向優質產能釋放，《安全生產（意見稿）》凸顯噸煤安全費用提升， 兩者預計帶動超 500 億的煤礦智能化新空間。根據 2012 年的《企業安全生產費 用提取和使用管理辦法》的第五條，煤（巖）與瓦斯（二氧化碳）突出礦井提取 標準為噸煤 30 元，從此次《安全生產（意見稿）》提升至噸煤 50 元的情況，可直 接推算出每年新增空間約為 60 億元。而根據我們分析，相關煤炭企業通常會以超 額的安全投入來確保產能不受影響，如山煤國際于 2021 年年報中披露，2021 年 10 月 1 日后高瓦斯礦井噸煤 50 元，低瓦斯礦井噸煤 30 元，相比較政策要求基本 呈現翻倍安全噸煤投入；結合我國煤炭開采的現有情況，百萬噸產能以上煤礦在 作為主要“生力軍”的同時，多數存在煤（巖）與瓦斯（二氧化碳）突出情況。 基于上述判斷，我們給出以下核心假設：

1） 根據國家統計局數據，2021 年我國煤炭產能 40.7 億噸； 2） 2022 年，發改委計劃新增 3 億噸煤炭產能，同時考慮到“雙碳”政策推遲、 國內外煤價倒掛、我國“多煤”的資源現狀等原因，預計 2022-2025 年每年新增 煤炭的悲觀、中性、樂觀的角度，平均每年新增分別為：3 億噸、3.5 億噸和 4 億 噸煤炭產能； 3） 通過對平煤股份、山煤國際等公司公告梳理，相關公司通常會超額投入噸煤 安全指標。結合行業內產能在百萬噸以上的煤礦基本面臨多層開采、深度開采等 現狀，在作為主要產能提供方的同時，也通常存在瓦斯突出和沖擊地壓等安全因 素，從新增噸煤安全投入的悲觀、中性、樂觀角度，分別為：20 元/噸、40 元/ 噸、60 元/噸； 基于以上核心假設，我們預計到 2025 年末新增煤炭安全費用市場空間的中性預 測約為 560 億元。（報告來源：未來智庫）

4.2.2 巨頭入場，拐點已至

自 1978 年改革開放后，煤炭在承擔能源安全供應的“穩定器”的同時，也在近 五十年的歷程中造就了煤炭 IT 的生態圈。而受限于煤炭開采環境惡劣、一線操作 人員學歷偏低等背景，相關 IT 信息化產品普遍追求耐用且低使用門檻的特性，從 而導致行業技術壁壘較低、發展路徑不統一、只服務當地煤炭企業等格局，映射 至多家且不同時代的“畸形”產品矩陣，并在數十年的發展過程中形成具有行業 慣性的使用準則，這種“萬國牌”的產品構成使得本就復雜的煤炭信息化更加錯 綜復雜。國能神東煤炭集團黨委書記、董事長李新華曾表示：“神東有 1370 多家 主要設備供應商，13.4 萬臺各類設備，10 余類操作系統，500 多種需要適配對接 的通信協議。不同的設備裝置具有不同的操作系統，同一供應商不同時期提供的 操作系統及應用也彼此不兼容，造成設備之間數據共享難，信息互通難，生產作 業智能聯動難。”

“萬國牌”向“統一軍團”轉變的契機，底層系統的統一性將是煤炭信息化向智 慧礦山轉變的必要先決條件。近年來，傳統煤礦在走向智能化的過程中，主要存 在四大痛點：1）智能化基礎薄弱，專業人才不足；2）信息孤島現象明顯，難以 發揮數據價值；3）煤礦全方位智能化建設難以批量復制；4）缺乏自主可控的操 作系統。由于各大煤礦在以往以獨自建設智能化為主，導致統一架構和平臺的缺 乏，難以將智能化轉型的成果批量復制到其他企業。我們認為，對于礦山企業來 說，迫切的需要建立統一平臺、數字底座，從而實現設備之間的數據自由流動。

在產品“萬國牌”和缺乏統一操作系統的背景下，智慧礦山的出現為其產品屬性 向智能化的代際突破帶來可能，百年煤礦工業或將迎來新生。通過回溯智能手機 的迭代，我們發現智慧礦山的發展與其存在異曲同工之處。即：只有通過搭建統 一的數字平臺和架構，才能夠讓移動互聯網的場景應用在工業互聯網的煤礦領域 重演。 智慧礦山與手機操作系統演變過程中最大的不同在于：手機的高頻替換率在構建 統一架構存在推力，而礦下的原有大量設備和傳感器在硬件能力符合基本要求的 前提下，整體的更新換代并不容易實現，所以本質上，對于煤礦智能化的現階段 目標是在做“老城區”的改造。 煤炭信息化的“戰國”混戰導致缺乏強有力的話語權，巨頭較于智慧礦山，等同 于 Google 較于手機操作系統。煤炭信息化的低門檻致使行業長期處于低價競爭、 依托當地煤炭企業、受限于需求不充分等惡性條件，同時也無法生長出體量與產 品共舉的龍頭企業。而復盤手機操作系統的演變之路，Google 從底層操作系統出 發，在確保接口統一、協議統一、APP 應用統一等前提下，摒棄實際操作硬件-手 機，成功構建自身的生態圈。在新格局下，手機廠商上演一出“舊王隕落、新王登基”的重塑之路。而煤炭信息化正處于底層操作系統構建之初，相關通信行業 巨頭紛紛入局，以 2021 年 3 月華為成立煤礦軍團為始，2022 年 5 月中國聯通和 中國移動均成立相關智慧礦山軍團。而在統一系統的搭建中，華為依托鴻蒙系統 的開源和解耦特性，有望成為行業中率先統籌底層操作系統的“玩家”。

礦鴻操作系統：解耦為利器，開源為核心，解決礦山的“最后一公里”。在軟件工 程中，耦合度即是每層之間的依賴性，彼此耦合度越高，維護成本相對越高，通 過解除耦合關系，最大程度地降低每層間的耦合度。而礦山信息化的每一層架構 都由不同廠家建設，從而形成相關廠家的不可脫離性：既不可能由單個公司控制 所有層，也不可能上層應用需要變動，從而改變底層的對應硬件傳感器。在搭建 分層解耦的架構過程中，礦鴻操作系統通過統一數據標準、數據入湖和數字平臺， 賦能生態伙伴，解決礦山的“最后一公里”問題。

4.2.3 煤炭迎來十年未有高效益，背靠“金主”迎來持續高投入

長協價政策明確，煤企短期盈利大幅提升。海外煤炭價位持續提升，國內外煤價 倒掛影響進口煤炭量補充不足，帶來國內煤炭產能釋放。海外煤價走高，到 3 月 末澳洲動力煤價格達到 253 美元/噸，創歷史高點，同時海運費大幅上漲，進口煤 在價格方面不具優勢。價格劣勢加上澳煤進口禁令持續嚴格執行，將使得煤炭進 口量難有增加，缺口將由國內煤炭產量彌補。根據發改委數據，2022 年全年預計 增產 3 億噸煤炭，同時根據《2022 年煤炭中長期合同簽訂履約工作方案(征求意 見稿）》，核定能力在 30 萬噸及以上的煤炭生產企業簽訂的中長期合同數量應達到 自有資源量的 80%以上，采用“基準價+浮動價”價格機制，實行月度定價，在 550-850 元/噸合理區間內上下浮動。產能增加疊加長協煤價落地，相關板塊公司 預計持續受益，山煤國際、冀中能源、電投能源等公告 2022Q1 盈利，歸母凈利 潤同比分別增長 418%、511%和 50%，預計煤炭企業全年盈利處于中高位水平。

減人提效落地實際效益，煤礦企業建設意愿持續高增。煤炭企業的高盈利推動智 慧礦山建設只是表觀原因，而行業的真正需求在于如何在煤價持續上漲期間持續 增加自身產能。智慧礦山的兩大特性：1）在少人化的情況下仍然能帶動產能高增； 2）通過建設的完善性推動產能核增的落地。多維度直擊煤礦企業的需求痛點。 人力成本的攀升驅動煤炭企業全面推行智能化減人。煤炭井下作業環境惡劣，招 工困難程度持續上升，從我國煤炭開采余選洗業人數上，2010 年的 527.19 萬人 下降到 2019 年的 284.68 萬人，下降幅度約 46%，企業人力成本呈現上升趨勢。 而在需求高增的大環境下，煤炭企業通過轉型煤礦智能化可以實現掘進工作面減 人提效、綜采工作面內少人或無人操作、井下和露天煤礦固定崗位的無人值守與 遠程監控，有效減少煤炭企業人員需求，降低人力成本。平煤股份實施“降本增效”戰略，部署《人力資源改革十年規劃》，穩妥推進“萬名礦工大轉崗”，2020 年公司員工 7.43 萬人，同比減少 1.16 萬人，總薪酬同比減少 5.24 億元，計劃未 來 5-8 年把煤礦職工降低到 4 萬人以下，大幅提升人均工效。智慧礦山實現產能 穩中提升，單班下井人數大幅降低的雙效提升。

4.2.4“大白馬、小市值”下的高價值彈性

智慧礦山的理念秉承煤炭信息化的框架，目前邁入新一輪的百家爭鳴階段，映射 至行業處于“產品路徑通暢，而體量偏小”的“大白馬、小市值”現狀。截至 2022 年 6 月 24 日，梅安森，龍軟科技，精準信息，科達自控，工大高科，云鼎科技， 6 家上市公司整體市值約為 165 億元。而在中期千億空間、遠期萬億市場的格局， 市值與未來市場規模存在的較大彈性空間。 我們認為，行業存在彈性主要來源兩點：計算機行業的賦能屬性和熱門賽道下， 需要經歷“蜂擁而上”到“大浪淘沙”的過程。 計算機的賦能屬性在煤礦信息化的建設中屬于傳導的后階段。介于下游客戶的主 體為煤炭企業，相關行業在數十年的發展周期中，對行業痛點及需求早已全面體 現。目前煤炭行業的三大痛點：1）高危生產環境下帶來的巨大安全隱患；2）一 線操作職員后繼不足帶來產能釋放效率低；3）長期的信息化建設卻缺少標準的統 一，從而導致“萬國牌”的產品格局。

浪潮褪去，訂單集中度進一步提升。風口過去行業并非百花齊放，受制于技術等 制約因素，智能化礦山建設效果不及預期，政策指引層面，將 71 座試點智能化礦 山驗收工作延至 2023 年，強調對煤礦生產效率和安全水平的提升，并客觀評價了 智能化煤礦行業目前所處階段；競爭格局上，優勝劣汰疊加馬太效應，從 19 至 21 年訂單逐漸集中在部分真正掌握技術并保持成長的公司，相關招投標往往是總 包再分包形式或者直接分開招標。以梅安森的年報披露為例，公司 2021 年訂單約 5 億元，首次突破自身閾值上限，歷經大浪淘沙，行業整體發展趨于理性。

4.3 智能制造：產業趨勢已至，智能化與國產化共振

數字化賦能，智能化滲透到生產制造全流程。隨著云計算、大數據等技術走向成 熟，制造業從粗放走向精益管理，用數字化、智能化的手段賦能中國制造已經成 為下一階段我國制造業升級的重要手段。目前，從底層的工具軟件如 CAD、EDA、 機床控制，到生產流程管控如 MES、DCS 等，再到涵蓋企業管理的 ERP、CRM 等，以及上層的工業互聯網體系，數字化的技術已經滲透到生產制造行業方方面 面。

從計算機公司視角，梳理智能制造產業鏈。智能化制造涵蓋從底層軟硬件到上層 工業互聯網的，各個環節產業鏈的計算機廠商均有參與。若梳理計算機領域參與 智能制造的上市公司，大致可以分為四大類：1）聚焦底層工具型工業軟件的廠商， 包括中望軟件、華大九天等；2）深耕細分行業，用 IT 技術賦能生產流程的廠商 如中控技術、賽意信息等；3）從產業鏈以及企業本身的管理切入，發力工業互聯 網、ERP 等核心系統如用友網絡、金蝶國際、鼎捷軟件、賽意信息等；4）提供軟 硬件一體化解決方案，用數字化手段賦能生產全流程的廠商如寶信軟件、天準科 技、奧普特等。

智能化加速滲透，以工業軟件為代表的市場空間持續增長。回顧過去我國工業軟 件的市場發展，根據《中國工業軟件產業白皮書（2020）》的數據，2020 年我國 工業軟件整體市場空間達到 1974 億元，2012-2020 年間 CAGR 達到 13%。尤其 是自 2017 年以后，工業軟件市場空間進入加速增長的態勢。若聚焦細分領域，考 慮到未來數字化在制造業中的滲透，以及國產化率的持續提升，整個國產工業軟 件市場有望迎來加速增長的態勢。

國產化受到空前重視，國產廠商大有可為。進入 2022 年以來，軟件國產化屢次被 政策提及，頂層規劃對于基礎軟件，尤其是基礎工業軟件的國產化重視程度可見 一斑。以目前“卡脖子”最為嚴重的基礎工業軟件 CAD、EDA 為例，目前我國的 兩個市場仍以國外巨頭為主要供應商，國產軟件占比較低。在智能化&國產化的共 振下，國產計算機廠商有望迎來高彈性的機遇。

4.4 國際局勢日新月異，軍工信息化成強國之本

軍隊現代化已成為重中之重，核心技術聚力國防自主創新。2021 年 3 月，全 國人大《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目 標綱要》中強調加快國防和軍隊現代化，實現富國和強軍相統一；同時，加快武 器裝備現代化，聚力國防科技自主創新；加速戰略性前沿性顛覆性技術發展，加 速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發展。國防軍工信息化指的是國防體系為適應信息化作戰而進行的革新，一般來說，行業信息化系統可分為業務系統、管 理系統、保障系統、信息安全系統四大組成部分，而軍工信息化在一般行業信息 化的基礎上增加了裝備信息化和信息裝備兩部分。我國的軍工體系劃分分明，主 要包括社會經濟體系和國防科工體系兩大體系，二者共同實現了對雷達、衛星導 航、軍工通信、軍工電子及信息安全五大細分領域的全面覆蓋。后期，隨著國際 緊張局勢加劇，信息化將成為下一輪軍工現代化的建設要點。

強軍強國，中國軍費投入持續加大。國防軍工信息化主要包含智慧軍營、裝 備信息化和信息裝備，根據 2011-2022 年財政部《中央財政預算》的數據，近年 來我國國防財政預算支出呈穩步上漲的趨勢，2022 年，我國中央國防財政預算支 出約為 14504 億元，同比增長約 7.1%。未來，在強軍強國大背景下，也隨著軍 改持續推進，我國軍費支出仍有望保持較高增速；且當前軍費開支重點已出現傾 向“用于更新武器裝備”的趨勢，裝備采購投入增速或將繼續高于軍費總投入的增長 率。根據智研咨詢的數據，我國軍工信息化市場規模由 2016 年的 814 億元增長 至 2025 年的 1462 億元，CAGR 約為 6.7%。假設 2017-2036 年我國軍費保持 7%的平均增速，裝備費用占比平均為 32%，至 2036 年信息技術含量水平累計增 長達到 50%，則 2017-2036 年我國國防軍工信息化市場空間累計近 5 萬億元。

知重負重，與海外國家相比我國的國防費用仍有較大的提升空間。長期以來， 我國軍費預算占 GDP 比重較低，根據國防部發布的《新時代的中國國防》白皮書， 2012 年至 2017 年，中國國防費占國內生產總值平均比重約為 1.3%，在國防費 位居世界前列的國家中排在第六位，是聯合國安理會常任理事國中最低的；占財 政支出平均比重約為 5.3%，平均比重位居世界第四；作為世界的第二大經濟體， 我國的國防支出在滿足現階段國防任務上還存在一定差距。中國軍隊目前處于向 信息化轉型階段，順應世界新軍事革命發展趨勢，白皮書提出未來中國國防開支 將與國家經濟發展水平相協調，繼續保持適度穩定增長。

5 重點公司分析

5.1 四維圖新

占據智能汽車時代“制高點”，厚積薄發終迎拐點。公司起步于地圖導航，雖 然目前在位置大數據、車聯網、自動駕駛、車載芯片等諸多領域優勢顯著，但市 場仍更多地把公司當作傳統圖商，而忽略了其在智能汽車時代升級為全棧服務商 的業務空間和商業模式的深刻變化。我們認為，在汽車智能化的巨大浪潮下，公 司已全面形成“地圖+車聯網+自動駕駛+大數據+芯片”五位一體的業務布局， 通過全棧布局占據智能汽車時代“制高點”。公司長期高研發投入終于迎來收獲拐 點：2021 年營業收入 30.60 億元，同比增長 42.5%，創上市以來新高，利潤扭虧 為盈，2022 年一季度業績預告再次大幅扭虧為盈，業績拐點確立。

“三山疊巒”確立史詩級機遇，“合規+地圖+算法+定位”閉環實現盈利模式 蝶變。“滴滴事件”驅動數據安全邁向監管時代，合規平臺的搭建迫在眉睫。值得 注意的是，合規平臺與高精度地圖的強耦合性，將催生汽車智能化“軍備競賽”， 三方面共同加速高精度地圖的剛需性下沉。根據現有“合規+地圖”的特點，我們 判斷未來或將以“數據運營”的形式展開。根據測算，在悲觀、中性和樂觀的情 況下，至 2025 年對應的增量空間或將分別達到 79 億元/年、105 億元/年、131 億元/年。而公司在“國資背景+獨立身份”加持下，憑借在高精度地圖中“底圖- 更新-定位“等關鍵環節的卡位，市占率或將一騎絕塵。從目前已獲得的訂單看， 繼寶馬、戴姆勒后，沃爾沃“云合規”、“高精度地圖”、“自動駕駛服務平臺”發 布，清晰地展示了訂單背后的業務閉環，即從“信息合規-數據建模-底圖驗證-功 能展現-定位輔助”的全壘打，此后福特訂單也是例證，后續訂單更值得期待。

5.2 金山辦公

個人、機構訂閱業務均持續高增，合同負債持續增長體現發展潛力。公司 2022Q1 國內個人辦公服務訂閱業務收入 4.26 億元，同比增長 37%；國內機構訂 閱及服務業務收入 1.45 億元，同比增長 79%。個人訂閱業務幾年來保持高增，主 要是因為公司產品力不斷提升，多樣性功能及云、協作等能力吸引更多用戶，同 時用戶使用習慣也不斷從短期走向長期。與此同時，政企用戶在“云和協作”領 域的應用體驗也在不斷提升，進而有效提升客戶的云化進程和滲透率。

用戶數提升、合同負債持續高增均反映訂閱業務增長潛力。1）用戶數：截止 到 2022Q1，公司主要產品月度活躍設備數為 5.72 億臺，較上年同期增長 14.86%， 較 2021 年年末增長 5%。分不同產品線看，WPSOfficePC 版月度活躍設備數 2.32 億臺，移動版月度活躍設備數 3.36 億臺。2）合同負債：2022Q1 合同負債 15.64 億元，同比增長 79%，較 2021 年末增長 10%。合同負債是反應 SaaS 業務潛力 的重要指標，持續增長說明公司訂閱業務仍具有高速增長潛力。（報告來源：未來智庫）

5.3 海康威視

突破傳統安防邊界，AI 解鎖智能時代。公司 20 年的發展史就是不斷開拓業務邊 界的過程。如今，公司業務由單一安防產品逐步拓展到綜合安防、大數據服務和 智慧業務，致力于構筑云邊融合、物信融合、數智融合的智慧城市和數字化企業。 公司的產業鏈升級可以劃分為三個階段：從誕生至今的數字化時代；從 2010 年起 始的網絡+高清化時代；和在 AI 及大數據背景下的智能化時代。公司超前布局使 得業務結構從原來單一的安防產品擴展至前端音視頻產品、后端音視頻產品、中 心控制設備機器人和智能家居等創新業務，前端產品仍然為公司主業的中流砥柱， 隨著行業集中度上升，公司前端產品進一步被市場所認可，其毛利率和營收入均 呈逐年上升趨勢。公司 19065 名研發、技術服務人員散布在全球的 10 個研發中 心和 7 所生產基地中，構建以研發、生產一體化的海康體系。

AIoT 時代：安防邊界模糊化，場景高度碎片化。傳統安防正在走向“泛安防”生 態圈，安防行業上游的更新也帶來了下游產品的整體升級。其中視頻監控占泛安 防產品比重較大，是 AI 安防最先落地的場景。視頻監控是泛安防的核心環節，應 用場景也最為廣泛。多場景需求造成安防應用“長尾效應”，行業“碎片化”效應 愈加明顯。隨著人工智能、大數據等新一代信息技術發展，智能安防時代的到來 讓安防行業的邊界逐漸模糊化，在新技術的加持下許多未被滿足的需求有望實現。

5.4 科大訊飛

二十年磨一劍的語音 AI 技術，厚積薄發全面進入 2.0 時代。公司的演變既是 語音識別的不斷升華。各行業之間的差異化阻礙 AI 方案順暢運行的核心難題，而 對相關行業數據的深度挖掘和利用，最終反哺于“深度學習”的針對性進化，已 逐步成為行業共識。公司率先以根據地為藍圖，分別建立教育、醫療、消費者、 智慧城市、運營商及汽車六大“根據地業務”。構建訊飛“頂天”+“立地”的全體 系 AI 解決方案。

5.5 廣聯達

轉云之路方興未艾，SaaS 紅利“才露尖尖角”。公司 2021 年對最后四個地 區開始云轉型，2021 年末轉化率已經達到 60%，好于過往年份新地區轉化率。轉 云后各項數據亮眼，2021 年云收入增速達 58%，整體歸母凈利潤實現翻倍增長， 經營性凈現金流持續明顯改善。2022Q1 業績風保持高速增長。根據我們測算， 造價業務中性測算空間約為 80 億元，云業務空間近 70 億元。2021 年云合同負 債、云合同額保持 30%以上增速，一方面造價云收入仍具備較高成長空間，另一 方面 SaaS 模式紅利才剛剛開始體現。

展望第二成長曲線：邏輯順暢+訂單在手+空間大，施工業務成長可期。1） 成長性良好：訂單持續保持高增。施工業務以集團為重點快速推進，規模化采購 成為成長重要動力。2021 年施工業務收入增速近 30%，2021H1 新簽合同額同比 增速超 100%，2021 年全年合同額同比高增。2）發展邏輯：施工企業降本增效 勢在必行。建筑業整體發展趨緩，行業內公司利潤率承壓，降本增效勢在必行， 而信息化是降本增效的重要抓手；國外可比公司 Procore 近五年收入端保持約 50%復合增速，驗證行業成長邏輯。

5.6 大華股份

公司作為全球市占率前二的視頻物聯龍頭，在安防新時代下的邏輯重構。新安 防時代打破傳統業務邊際，公司以城市業務為起始，逐漸延展至企業數字化全環 節。形成以“四級矩陣+全域 6D 感知”的戰略布局，結合公司在視頻感知體系儲 存下來的海量長尾場景數據，在數字化轉型下將以行業級 AI 實現高度契合的能力。 區縣鄉鎮的產品下沉體系助力數智賦能“三農”發展新模式，構建增長新引擎。 在 2017-2022 年的歷年《中央一號文件》均對應性提出鄉村振興的指導方向，公 司于數十年間完成產品下沉至縣區鄉村等地的全面布局，天然符合鄉村振興的大 背景。目前公司已構建“智慧農業+鄉村扶持+鄉村安全”三位一體的鄉村數字化 建設全景圖，將持續受益于鄉村振興的政策推動。

B 端業務大放異彩，公司拐點將至。海康威視和大華股份均呈現市值與 B 端業務 重要性的不斷提升的正向趨勢。海康威視的 PBG 收入與 EBG 收入于 2018 年同時 穩步上升進入平穩期，并呈差距逐漸收窄之勢，致使市值緩慢調整。經過前期積 累，G 端業務逐步達到自身閾值，而 B 端市場存在廣闊的藍海空間，伴隨 EBG 體 量持續向 PBG 體量靠攏，海康威視的市值進入上升通道期。

5.7 寶信軟件

鋼鐵行業邁入新階段，技術突破與資源優勢助力競爭優勢凸顯。當前，我國工業 互聯網已步入產業深耕、賦能發展新階段，成為國民經濟增長的重要支撐，同時， 鋼鐵領域格局出現重大變動為工業軟件發展帶來新的需求。一方面，寶信與寶武 集團業務關聯程度較高，作為集團建設的承建者，公司將依托寶武集團拉動公司 內需；另一方面，公司持續加速工業互聯網技術布局，自研神兵利器 xIn3Plat 平 臺打造 ePlat、iPlat 兩大護法，并在國家發改委、工信部及上海市經信委的支持 下成功推出自研大型 PLC 產品，解決了國內工業軟件的“卡脖子”技術問題，打 破國內工控市場長期由國外廠商壟斷的格局。公司不斷加大 PLC 領域研發投入， 研發人員薪酬水平處于行業高位，未來，我們預測公司有望邁入國內 PLC 廠商第 一陣營，與當前市占率較高的海外龍頭品牌分庭抗禮。

“萬臺機器人”有望打全新業務增長點。機器人被譽為“制造業皇冠頂端的明珠”， 也是一個國家科技創新和高端制造水平的重要象征。隨著新一輪科技革命和產業 變革加速演進，新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料等與機器人技術深 度融合，機器人產業迎來升級換代、跨越發展的窗口期，我國工業機器人的發展 十分亮眼。公司通過聚焦生產線“少人化、無人化”等，持續提供非鋼行業機器 人應用及整體解決方案并啟動“萬臺機器人”項目。寶信軟件憑借著在大數據與 人工智能領域所擁有的強大能力，能在未來的工業機器人發展過程中助力公司乘 風破浪，扶搖直上。

5.8 石基信息

國內疫情管控邊際變化加速下游回暖，國外酒店業回暖為國際業務發展奠定 基礎。1）國內：已有多個城市宣布常態化核酸檢測暫停或降頻，27 國務院強調 嚴格落實疫情防控“九不準”要求，疫情管控放松直接利好酒店、餐飲等石基信 息的核心下游回暖。目前公司國內收入占比近九成，國內下游回暖有望對公司業 績形成重要支撐。2）國外：龍頭酒店集團業績快速回暖，更加堅定轉云信心。萬 豪、洲際酒店集團 21 年凈利潤已經是 19 年水平的 70%以上；希爾頓、萬豪集團 2022Q1 凈利潤水平超 2019 年同期。資本開支方面，2022Q1 希爾頓、萬豪集團 資本開支兩年以來首次同比提升。

公司堅定推進國際化戰略，云業務在海外酒店集團不斷取得重要進展，多個 關鍵事實說明轉云潛力，強標桿效應下后續進展可期。1）公司云業務快速推進： 21 年末 ARR 達到 2.6 億，SEP 平臺海外已上線 27 家酒店，云 POS 海外上線數 量已超 2000 家，整體平均續費率超 90%。2）二季度以來多個重要酒店集團投標 與測試積極推進，洲際、半島等 SEP 在國內酒店的持續落地將樹立強標桿效應， MSA 協議不斷推進。云 POS 持續快速落地，影響力 TOP5 的國際酒店集團中有 4 個已經選用公司產品；半島等酒店逐漸切換等利好，后續重要訂單加速落地可期。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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